公司预测121扣非归母净利润同比-5.78至+0.16%恒生电子发布2021年中报业绩预告，预计2021年上半年实现收入18.5至21亿元，同比+14.23%至29.67%；实现归母净利润6.6至7.02亿元，同比+92.03%至104.25%，大额增速归因于金融资产的投资收益以及公允价值变动损益；实现扣非归母净利润2.7至2.87亿元，同比-5.78%至+0.16%。

    关注要点

    新收入准则持续影响下，上半年收入端仍保持稳健增长，投入加大导致2021单季度扣非利润略低于预期。（1）2Q21实现收入10.99-13.49亿元，同比-0.6%至21.9%，区间中值低于此前管理层对全年收入20%增速的指引，主要归因于3020开始实施的新收入准则影响进一步延续，以终验法代替完工百分比法导致收入确认递延，实际新增订单增速高于表观收入增速；（2）2Q21实现扣非归母净利润2.32-2.49亿元，同比-9.3%至-2.6%，主要因为公司为抓住行业增长红利期而加大人员、新产品投入，同时发力进一步提升客户满意度，研发投入加大，在季节性收入受新准则压制的情况下扣非利润略低于预期。

    全年政策红利持续落地，新技术架构下金融机构数字化转型需求确定，关注下半年UF3.0及045落地进展。（1）金融政策红利催生新业务需求；（2）金融机构数字化转型加速；（3）JRES3.0新一代架构技术革新带来业务增量，上半年在华泰证券实现了045证券行业首家上线，下半年预计UF3.0等新产品将在标杆客户完成上线。

    市场过度担忧成本增速及人效问题，我们看好公司人效及利润率整体保持稳定。市场担心人力外包业务对公司整体人效及利润率造成冲击，我们认为公司外包业务发展克制且具有选择性，围绕客户满意的核心目标，今年以来人员小幅度增长，且外包服务质量及定位较高，对公司整体人效及利润率冲击有限，我们看好公司通过加强服务持续巩固行业地位。

    估值与建议

    维持2021年和2022年收入预测不变，考虑到上半年发生大额非经常损益，上调2021年归母净利润11.1%至16.07亿元，维持2022年归母净利润不变。

    维持跑赢行业评级和117元目标价，对应65倍2022e P/E，较当前股价有29%的上行空间，当前交易于51倍2022e P/E风险创新业务不及预期；新产品实施落地缓慢。