公司发布21 年中报：上半年营业收入20.5 亿元，同比增加26.7%，去年同期16.2 亿元；较19 年增加34.7%。归母净利7.2 亿元，同比增加108.1%；扣非归母净利3.0 亿元，同比增加4.6%。

    　　20Q3 公司开始使用新会计准则，今年上半年收入确认方法与去年同期不同。“上半年收入”加“中报合同负债及预收款”减“上年度年报合同负债及预收款”，这一指标与去年同期的比值更能反应业务增长情况，该指标21 年上半年为17.1 亿元，同比增长27.5%，上半年业务实现了较快增长。

    　　半年报预收款和合同负债合计金额27.7 亿元，同比增加142.7%。较20 年年末减少3.4 亿元。历史上，公司较多时候中报合同负债额少于上一年年报合同负债额，合同负债较20 年年末的波动属于历史正常表现。账面金额较大对下半年收入有一定保障。

    　　上半年经营活动产生的现金流量净流出7.8 亿元，净流出同比增加62.3%。经营活动现金流入18.3 亿元，同比增长16.2%，增速属于历史中报正常水平。经营活动现金流出26.1 亿元，同比增长27.0%，增速属于历史中报较高水平，推测与人员增长较多有关。

    　　上半年研发费用8.3 亿元，同比增加39.6%，研发投入力度加大（其中股份支付影响不大，今年上半年186.8 万元，去年同期104.3 万元）。

    　　盈利预测与投资建议：预计2021-2023 年EPS 分别为1.06、1.29、1.51 元/股。参考公司历史估值中枢，考虑到近些年公司竞争地位不断强化，资本市场改革持续带来发展红利。维持公司21 年90 倍PE 估值水平的观点不变，合理价值为95.77 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：市场监管整体趋严态势不改；与交易量/金额挂钩的创新商业模式较难突破。