事件：

    公司发布2021 年半年报，上半年实现营收20.52 亿元，同比增长26.7%，处于此前预告偏上限位置，符合市场预期；归母净利润达7.15 亿元，同比增长108.1%，归母净利率34.8%，主要系取得3.72 亿元投资收益；扣非后归母净利润3.0 亿元，同比增长4.6%，扣非归母净利率14.6%，主要系资本市场IT 行业高景气度带来的人员快速增长。截至上半年，公司共11,953人，较去年年末人数增长22.7%。

    分季度看，公司二季度营收、归母净利润、扣非归母净利润同比2020 年分别增长17.6%、40.6%、2.3%；与2019 年对比，公司上半年营收、归母净利润、扣非归母净利润复合增速分别为16.0%、2.7%、8.1%。

    点评：

    现金流方面，上半年经营性现金流入18.26 亿元，同比增长16.2%，较2019年复合增速为13.3%。值得注意的是公司应收款项达7.27 亿元，较去年年末增长39.0%，主要系业务增长拉动以及新纳入合并范围子公司应收账款，也为未来公司现金流的增长奠定基础。

    业务方面，大资管IT 业务与互联网创新业务表现亮眼，营收同比增速均超过30%。机构服务业务方面，公司在交易服务和运营服务持续发力，在为量化客户提供高效服务的同时，i2 也在外资和QFII 领域形成突破。

    宏观环境方面，我们认为公司受到三大因素驱动：

    1） 业务侧，当前金融行业正面临向大资管、大财富转型的机遇期，而恒生无论是在投资交易管理系统还是公募投顾领域均具备领先优势；2） 技术侧，行业正处于向分布式转型的机遇期，公司UF 3.0、O45、新一代TA、估值6 等均有新签客户落地并实现部分功能上线，在行业技术转型机遇期继续保持领先地位；

    3） 监管侧，“十四五”期间，全面深化资本市场改革有望提速，资本市场波动对公司业绩的影响有望得到平抑，有利于稳固现有竞争格局（资本市场改革多为基于现有系统的单一来源采购），利好龙头地位我们预测公司2021~2023 年营业收入分别为53.19/67.54/85.02 亿元，净利润分别为14.11/17.53/21.81 亿元，对应PE 58.99/47.49/38.18 倍，处于历史偏低区间，维持“买入”评级

    风险提示：1）资本市场改革不及预期；2）市场竞争格局变化；3）宏观政策风险