一、事件概述

    　　恒生电子于10 月28 日晚发布三季报，21 年前三季度实现营收31.21 亿元，同比增长33.48%；实现归母净利润6.84 亿元，同比增长60.78%。公司Q3 单季度实现营收10.69亿元，同比增长48.72%，单季度收入增速表现靓丽。

    　　二、分析与判断

    　　三季度收入增速靓丽，多项指标显示经营状况良好收入端看，单季度收入高增长来源于业务驱动及低基数影响。三季度收入高速增长一方面源于核心业务高增长的推动，21Q3 单季度经纪、资管、互联网创新业务收入分别为3.9、3.6、1.8 亿元，同比增速分别为50.1%、100.4%、29.7%；另一方面，20 年三季度公司正式采用新会计准则致部分收入确认延后，也使得去年三季度收入基数略低。

    　　多项指标看，公司经营状况良好。从先行指标看，行业需求旺盛，Q3 存货4.96 亿元，同比增长118%；合同负债29.04 亿元，同比增长23.74%。从经营指标看，Q3单季度销售收现13.26 亿元，回款情况良好。

    　　加大人才资源池储备，短期利润增速与收入不匹配前三季度公司归母净利润6.8 亿元，其中扣非净利润2.74 亿元，同比增长6%。扣非利润短期增速较慢，主要原因为21 年恒生加大人才储备。根据21 中报数据，公司员工总数为1.2 万人，较年初增长23%，管理、研发费用投入同比增长32%、38%。

    　　站在新的起点上，恒生选择用短期的投入和建设实现长期成长资本市场有望迎来长期繁荣，21 年至今日均交易额1.04 万亿元，公募基金管理规模23.9万亿元，同比增长34%。在资本市场交易活跃度提升及投资机构化的大背景下，恒生在今年选择加大人才储备，聚焦客户服务满意度，加强研发与实施交付实力，通过建设和优化“产能”，有望继续巩固在证券IT 领域的领先地位，以实现长期视角下的持续成长。

    　　三、投资建议

    　　预计公司21-23 年实现营收53.3/65.4/79.4 亿元，21-23 年实现归母净利润15.9/19.9/24.6亿元，当前市值对应21-23 年PE 为56/45/36 倍。目前证券IT 行业在Wind 一致预期下对应21 年PE 为41 倍，公司作为行业市占率领先的领军者有望享受估值溢价，且对比自身过去三年PE（TTM）均值74 倍，当前估值仍有空间。故维持“推荐”评级。

    　　四、风险提示

    　　资本市场改革进度不及预期；行业竞争加剧致毛利率下滑；新产品推进进度不及预期