事件：公司发布2021 年度三季报，前三季度实现营业收入31.21 亿元，同比增长33.48%，归母净利润6.84 亿元，同比增长60.78%。

    　　收入大超预期！利润受非经常损益和费用大幅增加影响。在10 月12 日发布的业绩前瞻中，我们预测恒生电子前三季度收入同比增长26%，实际同比增长33.48%，增速超过我们预测，主要由于大零售IT 和大资管IT 业务在Q3 加快收入确认。

    　　单三季度大资管IT 收入翻倍，大零售IT、数据风险和基础设施收入高增。单三季度公司实现营业收入约10.69 亿元，同比增长48.72%。其中大资管IT 和大零售IT 单三季度收入同比增长100%、50%，增速远超我们预期。在大零售IT 业务中，UF3.0 新签一家客户，新一代TA、理财5.0、银行综合理财6.0 新签多家客户；公募投顾整体方案与多家券商基金合作，从投顾体系优化到财富管理转型，财富领域业务运营得到多家客户的认可。

    　　Q3 单季度现金流入增长13.6%，相比Q2 加速，推测增速低于收入主要由于季节性原因。

    　　公司前三季度销售商品、提供劳务收到的现金29.67 亿元，同比增长15.2%，单三季度13.26 亿元，同比增长13.58%，相比Q2 同比增速4.4%开始加快。我们猜测现金流增速低于收入主要由于规则改造的短单收入减少，由客户自发的IT 更换升级需求增加，订单金额增大而回款周期变长，预计四季度收入与现金流将更加匹配。

    　　薪酬高增体现加大研发与实施投入，与2021 年“客户满意度第一”战略相符合。因此头部客户满意度显著提升，预示后续收入空间大增。公司单三季度薪酬支出同比增长57.3%，2021 年Q1-3 薪酬增速分别为44.3%/60.4%/57.3%，连续三个季度增速超过40%。前三季度研发费用率达到42.42%，同比提升1.29pp。公司在2021 年后确立了“质量第一”

    　　的年度主题，公司通过落实升级高管值班制，在部分头部客户配备专职交付代表，头部客户满意度提升显著。毛利率与其它费用率基本稳定。

    　　上调2021-2023 盈利预测。考虑到2021Q3 大零售、大资管IT 业务收入均显著超过我们预测，显示出较高的行业景气度，上调公司2021-2023 年收入预测为53.19、63.13、74.65亿元，原预测为50.35、60.31、71.67 亿元，上调公司2021-2023 年归母净利润为15.34、18.03、20.41 亿元，原预测为14.99、17.16、19.55 亿元。对应2021 年58xPE。维持“买入”评级。

    　　风险提示。政策落地不及预期、新增IT 模块需求不达预期、新产品推广较慢、内部管理改善不达预期。