公司近况

    　　3 月25 日，上交所与深交所分别发布了《上海证券交易所与境外证券交易所互联互通存托凭证上市交易暂行办法》与《深圳证券交易所与境外证券交易所互联互通存托凭证上市交易暂行办法》以及相关跨境转换、做市业务的配套指引，于发布之日起施行。其中上交所发布的《暂行办法》是对原《上海证券交易所与伦敦证券交易所互联互通存托凭证上市交易暂行办法》（于2018 年发布）的优化调整和更名修订。我们认为本轮《暂行办法》标志着资本市场的进一步开放，金融产品更加丰富。我们预计政策红利有望为恒生带来券商、资管系统改造需求，带来中长期业务增量。

    　　评论

    　　CDR/GDR业务扩容、规则明确，国内资本市场开放更进一步。本轮上交所与深交所发布的《暂行办法》将CDR（中国存托凭证）发行范围自英国拓展至德国和瑞士，将GDR（国际存托凭证）发行范围由上交所拓展至符合条件的深交所上市公司。“沪伦通”扩容对投资者而言，相较2018 年《暂行办法》，新版政策降低投资者进入门槛，将证券资金账户20 日日均资产由300 万元放低至50 万元，与科创板一致。对做市商而言，资质准入门槛有所调整，券商做市资质尚无细则，以科创板做市商试点要求为例，截至2021 年底，满足近12 个月净资本不低于100 亿元以及近三年分类评级在A级及以上两条的券商仅约25 家。看长期，本次政策修订是资本市场向国际化的更进一步，我们认为资本市场持续释放活力有望驱动金融产品多元化。

    　　政策红利有望带来CDR/GDR系统渗透率提升，恒生产品及解决方案提前卡位有望持续受益。本轮政策红利中核心业务包括跨境转换及做市业务，恒生自2014 年起开发做市业务技术，并已在多家券商落地。沪伦通主要涉及券商在经纪、自营和资管业务的改造，对于核心系统的改造是恒生的核心优势所在。2018 年沪伦通规则推出后，恒生快速响应，当年即推出完整解决方案，沪伦通做市系统方案、投资交易系统方案、估值、PB方案均已落地且在多券商测试。但截至2022 年2 月，仅九号公司1 家公司顺利发行CDR，仅4 家公司完成GDR发行并于伦交所上市，买方及卖方相关IT系统渗透率较低。中长期来看，我们预计政策催化下CDR/GDR容量及市场活跃度有望提升，带来券商与资管相关系统增量需求释放，恒生依托于产品方案积累及客户卡位，中长期看有望受益于本轮政策利好。

    　　盈利预测与估值

    　　维持公司盈利预测，维持跑赢行业评级和76 元目标价，对应46x 2022eP/OCF，较当前股价有66%上行空间，当前交易于28x 2022e P/OCF。

    　　风险

    　　收并购整合风险，政策落地时间线晚于预期，新产品落地实施慢于预期。