恒生2021 年报业绩符合预告

    公司公布2021 年业绩：收入55.0 亿元，同比+31.7%；归母净利润14.6亿元，同比+10.7%；扣非归母净利润9.5 亿元，同比+29.0%，符合预告。

    发展趋势

    2021 收入稳健，人员扩张期间利润承压。1）2021 年收入大幅增长，大零售/大资管增长强劲，收入21.1/17.1 亿元，均同比+40%，大零售业务中财富中台及大资管投资交易、估值等产品增长较好；银行/数据风险与基础设施/互联网创新业务收入为3.5/3.5/8.0 亿元，同比+19%/-2.5%/+34%。2）拳头产品推进顺利，O45 于华宝基金上线运行平稳（资管首例），在银行理财子市占率领先，据管理层，有望在2022 年迎来大跨步发展。此外，UF3.0 已全业务上线，与7 家证券深度合作；新一代TA/理财销售系统新签约40/38 家；公司已有30 余个业务系统完成国产化适配测试，与东吴证券就TA+LightDB 数据库项目达成合作，树立金融国产化标杆。3）利润及现金流承压，毛利率73%，同比-4ppt，其中大零售毛利率-6.2ppt，系并购保泰拖累毛利率。销售/管理/研发费用+58%/26%/43%，经营性现金流同比-31.6%（其中支付给职工现金35.2 亿元），员工共13,310 人，同比+37%，证实人力成本上升拖累费用及现金流。经营性现金回款58.4 亿元，同比+16%；合同负债32.1 亿元，同比+3%，略低于预期，部分由于O45 等新产品在推广初期；扣非净利率17.2%，与2020 年低基数基本持平。

    2022 跟踪O45 等拳头产品落地进展，关注人效释放和扣非净利弹性。受益于2021 年注册制红利与牛市行情，2021 年证券公司整体营收5,024 亿元，同比+12%；年末基金资产净值25.6 万亿元，同比+29%，促进2022金融IT 高景气度。产品端，华泰证券已完成O45 大账户产品的全面切换，我们预计O45 与UF3.0 模块下游需求不断增加，需持续跟踪；此外，公司在保险IT（保泰科技）、LightDB 数据库、PMS 投研系统等新产品线前瞻布局。2022 年政策红利持续，北交所开市、全面注册制等政策红利带来的需求增量2022 年将在收入端继续体现，另考虑到公司指引2022 年人员扩张即将放缓，预计2022 年业绩利润端展望相对积极。据年报指引，2022 年收入/成本费用分别同比+25%/30%，我们预计扣非归母净利率同比+27%。

    盈利预测与估值

    考虑到2022 年大零售大资管需求充足，上调2022/2023 年收入预测3%/3%到69/84 亿元；维持扣非归母净利润预测基本不变。维持跑赢行业评级和76 元目标价，对应47x 2022e P/OCF，较当前股价有63%的上行空间。当前公司交易于29x 2022e P/OCF。

    风险

    收并购整合风险，全面注册制进度不及预期，疫情影响实施交付。