事件：3月30日晚恒生电子公布2021年年报，全年实现营业收入54.97亿元，同比增长31.73%；归母净利润14.64亿元，同比增长10.73%，扣非归母净利润为9.47亿元，同比增长29.03%，基本每股收益1.01元，拟10送3并派现1元(含税)。全年归母净利润略超于我们前期预测的13.71亿元。

    点评：

    零售资管IT仍是收入主要来源，创新业务增长较快大零售业务营收21.11亿元，占比38%，资管业务营收17.06亿元，占比31%，财富中台、理财销售、投顾业务等产品线以及大资管业务的投资交易管理、估值、资管运营平台等产品线均取得了较好增长。创新业务营收8.04亿元，占比15%，在创新业务方面，数据服务、数据终端应用、数据中台、智能投研等业务增速较快。

    核心系统升级换代进展顺利

    基于云计算、大数据、人工智能等新技术，公司推出了新一代分布式产品O45、UF3.0等核心系统，2021年12月，华宝基金上线O45，样板点树立完毕，积累了大量的升级经验，预计后续将促进更多存量客户升级迭代，且项目实施效率将逐步提升。

    外延式并购深入银行保险领域

    2021年恒生先后通过收购保泰科技进入保险核心系统领域，通过控股子公司云赢网络收购Finastra旗下银行资金管理系统Summit在中国的产品独家经营权和独家许可开发权，直接进入大中型银行提供服务，公司有望进一步完善资金管理系统产品线布局。

    盈利预测与估值

    考虑到公司内生和外延式增长能力加强以及人员成本增长等因素，我们预计2022-23年营收为68.98/85.21亿元(原值为64.06和77.70亿元)，归母净利润分别为15.61/18.02亿元（原值为15.61和18.02亿元），同时增加24年盈利预测营收为103.36 亿元， 净利润为22.58 亿元， EPS 分别为1.07/1.23/1.54元/股，对应PE分别为44x/38x/30x。维持“增持”评级。

    风险提示

    1.系统性风险，2.新产品升级换代进度不达预期，3.疫情风险，4.资本市场风险导致客户投资不达预期。