2021 年收入利润接近“双30”增长。恒生电子于3 月30 日晚发布2021年报，2021 年实现营收54.97 亿元，同比增长31.7%；实现归母净利润14.6 亿元，同比增长10.7%；扣除非经常性损益后净利润为9.47 亿元，同比增长29.0%。

    两大证券IT 核心业务均实现40%增长，成长动力十足。具体拆分恒生主营业务，核心业务大零售IT、大资管IT 分别为实现营收21.1、17.1 亿元，同比增速均为40%；创新互联网业务营收8.04 亿元，同比增长34%；数据风险与基础设施IT、银行与产业IT 营收分别为3.54、3.54 亿元。大零售与大资管的高增长反映了证券IT 市场高景气，金融科技正在成为证券与基金公司形成差异化竞争力的核心手段。

    加大人才储备，多种压力下更显管理层强大执行力。恒生2021 年可以定义为“投入的一年”，销售费用5.6 亿元，同比增长58%；研发费用21.4 亿元，同比增长43%。费用高速增长的背后，是公司大力扩大人才储备，21 年末公司员工总数达到1.3 万人，同比增长37%，其中研发人员数量为6065 人，占比达到45.6%。在人员规模高速增长&人工成本不断上涨的背景下，公司在21 年很好地做到了收入与扣非利润的高增长，彰显管理层执行力。

    资本市场改革有望加速，金融数字化转型方兴未艾。从两个维度看，金融IT催化动力强劲：一方面金融改革与金融创新不断加速，21 年北交所“横空出世”，中央经济工作会议提出推行全面注册制，都为22 年乃至未来3 年恒生的创造良好的机遇；另一方面，在同质化竞争日趋加剧的背景下，数字化正在成为金融机构IT 支出的下一个成长点，向下打造数据中台、业务中台等创新产品，向上以数字化赋能投研、营销系统，正在成为机构IT 支出的重要方向。

    聚焦恒生，22 年25%的收入目标彰显信心。看恒生自身的产品布局，21 年底战略产品O45 上线华宝基金、22 年上线华泰自营，下一代核心产品推进顺利；新一代证券综合金融服务平台 UF3.0 已经实现全业务上线，分布式云原生 架构在信创方面不断落地，并与华泰等7 家券商深度合作。21 年恒生发布多款创新产品涉足金融数字化，收购Summit 吸收海外先进技术，在研发上继续引领行业。公司年报制定22 年25%收入增速、30%成本增速目标，信心十足。

    投资建议：预计公司22-24 年实现归母净利润18.3/23.1/28.4 亿元，当前市值对应22-24 年PE 为37/30/24 倍。目前证券IT 行业在Wind 一致预期下对应22/23 年PE 为35/28 倍，公司作为行业市占率领先的领军者有望享受估值溢价，且低于自身过去三年 PE（TTM）均值 71 倍。故维持“推荐”评级。

    风险提示：资本市场改革进度不及预期；行业竞争加剧致毛利率下滑；新产品推进进度不及预期。