事项：

    公司发布年报。报告显示，2021 年公司实现营收54.97 亿元，同比增长31.73%；实现归属于上市公司股东的净利润14.64 亿元，同比增长10.73%；拟每10 股送红股3 股，每10 股派现金1 元（含税）。

    平安观点：

    主要业务保持较快成长，但毛利率较上年出现明显下滑。公司主要业务分为大零售IT、大资管IT、银行与产业IT、数据风险与基础设施IT、互联网创新业务和非金融业务等6 大板块，其中大零售IT 和大资管IT 是公司收入的主要来源。2021 年，除了银行与产业IT、非金融业务之外，其他主要板块均实现了较快增长。其中，大零售IT 实现收入21.11 亿元，同比增长39.79%；大资管IT 实现收入17.06 亿元，同比增长39.84%；数据风险及基础设施IT、互联网创新业务收入分别增长了18.59%和33.69%。

    2021 年，公司毛利率出现了明显下滑，综合毛利率为72.99%，较上年同期下降了4.10 个百分点。除了非金融业务之外，其他业务板块的毛利率均较上年出现了下降，国内数字化需求快速上升带来了人力成本的增加，也给公司盈利造成了较大的压力。人员增加和薪酬的上涨造成了期间费用率的上升。2021 年，公司期间费用率达到61.45%，上升4.36 个百分点，其中研发和销售费用率较上年分别上升3.07 和1.67 个百分点。

    证券经纪和财富管理业务拓展顺利，支撑大零售IT 板块收入较快增长。

    公司大零售IT 业务主要面向的是证券经纪和财富管理机构。2021 年，证券经纪IT 业务拓展很快，新一代证券综合金融服务平台UF3.0 已经实现全业务上线，分布式云原生架构也得到很好拓展，华泰证券、兴业证券等7 家券商在新架构基础上实现了深度合作。财富管理IT 业务中，公募投顾等新客户拓展效果也非常明显。2021 年新增投顾业务合作伙伴50 家+，资产配置系统中标率约85%，新一代营销服务平台“慧营”新增11 家客户。除了公募投顾等新业务外，公司传统业务中的新一代TA、理财销售系统、CRM及呼叫中心都新增了大量新客户。

    金融行业政策利好以及新一代系统落地，大资管业务新增客户表现亮眼。2021 年是中国金融市场持续开放、基础设施持续增加和完善、金融业务持续创新的一年，如新筹资管机构获批、北交所设立、债券互联互通、沪深交易所新债平台推出、险资参与证券出借、券商结算模式等一系列政策陆续出台，为公司的资管板块带来大量的市场机会。此外，恒生新一代系统也取得了阶段性的成果，继信托行业、银行理财子行业外，恒生资产管理O45 产品在基金行业也实现了首家客户的正式上线，估值6.0 在证券、银行、信托、基金获得多家合作客户的同时，上线案例也在不断增加中。

    投资建议：短期看，公司正在受益于监管创新以及金融业数字化转型提速，收入有望实现较快增长，尤其是其大零售IT 和资管IT 赛道，延续较快发展的潜力依然存在；从中长期来看，国内资本市场的发展空间较大，并存在国际化扩张的潜力，这意味着处于行业领先地位的恒生电子仍拥有充足的成长空间。结合金融IT 行业的发展情况以及最新财务报告，我们调整了公司盈利预测，我们预计2022-2024 年EPS 分别为1.18 元（前值为1.27 元）、1.44 元（前值为1.51 元）和1.75 元（新增），对应3 月30 日收盘价的P/E 为39.6x、32.3x、26.7x。我们认可公司的竞争地位，看好其中长期发展，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：1）金融机构IT 预算不及预期。2）金融科技发展与普及受阻。3）金融监管政策的不确定性。