核心观点：

    　　公司披露2021 年年报：21 年全年营业收入55.0 亿元，同比增加31.7%；归母净利14.6 亿元，同比增加10.7%；扣非归母净利9.5 亿元，同比增加29.0%。

    　　21 年研发投入21.4 亿元，占营业收入38.9%，研发投入同比增长43.0%，持续保持高研发投入力度。

    　　截止21 年末，公司员工总人数1.3 万人，同比增长36.7%，20 年人数增长32.4%，连续两年人员快速增长，预计公司后续会考虑提升人效，预计22 年人员数量增速会放缓。

    　　21 年综合毛利率为72.99%，相比上一年同期下滑4.1 个百分点。推测与定制化服务业务较多的金纳科技的并表关系较大。

    　　21 年经营活动现金流净额为9.6 亿元，同比减少31.6%，主要与支付给职工以及为职工支付的现金46.3%的高增长有关。经营活动现金流入61.9 亿元，同比增长15.7%，近两年复合增速为16.2%，与近两年收入复合增速水平（18.5%）大致匹配。

    　　期末合同负债及预收款金额为32.1 亿元，对22 年收入有较大保障。

    　　同时存货有较高增长，期末存货4.7 亿元，同比增长32.8%。公司22年预算为：主营业务收入约同比增长25%，成本费用约同比增长30%。

    　　盈利预测与投资建议：预计2022-2024 年EPS 分别为1.07、1.31、1.65 元/股。参考公司历史估值中枢，考虑到近些年公司竞争地位不断强化，资本市场改革持续为公司带来发展红利，予以22 年70 倍PE的估值水平，合理价值为75.18 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：市场监管整体趋严态势不改；与交易量/金额挂钩的创新商业模式较难突破。