事件：公司发布 2021 年年报，公司实现营业收入54.97 亿元，同比增长31.73%；扣非净利润9.47 亿元，同比增长29.03%。业绩符合市场预期。

    投资要点

    大零售IT 和大资管IT 业务增速亮眼，人员薪酬增加提升费用率：分业务来看，大零售IT 业务营收21.11 亿元，同比增加39.79%；大资管IT业务营收17.08 亿元，同比增加39.84%；数据风险与基础设施 IT 业务营收3.54 亿元；同比减少2.54%；互联网创新业务营收8.04 亿元，同比增加33.69%。大零售IT、大资管IT 业务依然是公司主要收入来源，2021 年合计营收占比69%，受益于新产品落地和下游需求景气，这两项业务营收增速亮眼，是公司整体营收增长的重要引擎。2021 年，公司销售/管理/研发费用率分别为10.15%/12.40%/38.92%，销售和研发费用率有所提升，主要是公司开拓市场，重视研发，人员及薪酬增长所致。

    重视研发，产品技术行业领先：2021 年，恒生UF3.0、O45 等核心产品全部完成云原生技术升级，在华宝基金、招商证券等重点客户正式上线。

    技术升级方面，Light 技术平台继续做深做强，发布了一系列新的技术产品，如支持金融信创业务场景的关系型数据库 LightDB、支持业务系统全面上云的云原生底座 LightCore。恒生产品性能不断提升，产品矩阵不断完善，助力客户实现业务升级。

    并购与投资打开市场空间：业务领域上，2021 年，恒生收购了Finastra的资金管理系统 Summit 和 Opics 相关业务及知识产权，进军银行资金管理系统领域，开始订阅制收费。国际市场上，2021 年，恒生通过控股子公司恒云控股收购了马来西亚N2N Connect 23.66%的股份，布局东南亚市场。产品矩阵上，2021 年，公司通过增资控股了丹渥智能，进一步补充了智能投研产品线。

    中国金融市场改革是恒生发展的重要推动力：2021 年，资本市场改革继续扩大和深入，深圳证券交易所主板和中小板合并落地，沪深交易所首批9 单基础设施公募REITs 正式上市交易。2022 年，全面注册制有望实现，碳交易市场有望迎来加速发展，恒生电子作为金融IT 巨头，将充分受益于中国金融市场改革带来的信息系统建设改造浪潮。

    盈利预测与投资评级：恒生电子产品技术行业领先，市场空间逐步打开，伴随着中国金融市场改革推进，公司有望迎来快速发展期。考虑到公司成本有所上升，我们下调2022-2023 年归母净利润为16.97（-3.28）/19.53（-5.98）亿元，预计2024 年归母净利润为22.38 亿元，维持“买入”评级。

    风险提示：信创政策不及预期；疫情加剧风险；产品研发进度不及预期