公司近况

    6 月24 日，证监会发布两则政策：《关于交易型开放式基金纳入互联互通相关安排的公告》与《个人养老金投资公开募集证券投资基金业务管理暂行规定（征求意见稿）》。我们认为，本轮政策标志着资本市场的进一步开放和完善，也有望带来券商、资管系统改造需求，利好金融IT龙头恒生电子。

    评论

    《关于交易型开放式基金纳入互联互通相关安排的公告》(以下简称《公告》)有望带来券商IT接口、资管机构及交易所的多系统改造需求。《公告》

    明确内地与香港股票市场交易互联互通机制拓展至ETF，我们认为ETF互联互通将带来券商端IT接口改造需求及资管与交易所系统功能改造等增量需求。证监会与香港证监会就ETF互联互通于2016 年即达成初步共识，本次《公告》为2018 年暂行办法后续，据恒生公众号，公司对客户需求已基本研发成型，我们预计恒生具备政策下快速响应能力，进一步夯实客户粘性。

    《个人养老金投资公开募集证券投资基金业务管理暂行规定（征求意见稿）》（以下简称《暂行规定》）或将带来资管与券商的交易侧、产品侧改造需求。《暂行规定》明确基金管理人、基金销售机构应当在其互联网平台、移动客户端设立个人养老金投资基金业务专区，我们认为，若《暂行规定》

    后续试点顺利实施，或将逐步引导个人养老金投资公募基金，试点后有望逐步扩展投资范围，资管与券商端在交易侧和产品端都有系统接口改造需求。

    短期政策红利持续，中期维度恒生有望迎来新一轮收获期。短期来看，公司2Q22 的测试与交付受到疫情影响，但政策红利持续拉动业务需求，全面注册制稳步推进，6 月25 日，国家金融与发展实验室与中国社会科学院金融研究所联合召开全面注册制改革研讨会，为全面注册制改革建言献策。中长期来看，产品端O45 模块化上线稳步推进，我们认为经营周期维度有望迎来收获期，在2019-2021 年人员扩招后，2022 年公司严控人员成本。根据我们的定量测算，假设2022 年公司人数维持2021 年末水平（对应平均人数增长16%），假设薪酬涨幅8%（往年6%-8%），2022 年人员成本约增长25%，若其余费用控制得当，我们认为公司有望从今年开始释放利润。

    盈利预测与估值

    由于疫情影响公司业务交付进度，我们调整2022/2023 年收入-1.2%/+2.6%至68.7/86.6 亿元，下调2022/2023 归母净利润21.2%/16.7%至13.8/17.9亿元，但由于行业景气度提升，我们维持跑赢行业评级和目标价49 元，对应37 倍2022 年P/OCF，较当前股价有8%的上行空间，当前交易于34 倍2022 年P/OCF。

    风险

    收并购整合风险，政策落地时间线晚于预期，新产品落地实施慢于预期。