公司近况

    　　恒生电子发布公告：（1）2022 年员工持股计划草案，员工持股计划拟受让公司回购股票不超过170 万股，占公司总股本0.1163%，受让价格21.5 元/股，参与认购的员工总人数不超过600 人，其中董监高17 人，合计认购不超过本次持股计划总股份的19.06%。（2）《以集中竞价交易方式回购公司股份的进展公告》，截止1H22，公司已累计回购股份130 万股，价格区间为34-47 元/股，已支付5,351 万元，尚未完成1-1.5 亿元的回购目标。

    　　评论

    　　本次持股计划致力于稳定和鞭策核心经营管理团队。（1）本次持股计划为对董监高及各岗位核心骨干的定向激励，计划覆盖600 人（前一年末总人数13,310）；而上一次持股计划具有普惠性质，2020 年员工持股计划覆盖5,500 人（前一年末总人数7,357），因此本次计划致力于稳定核心经营管理团队。（2）静态激励力度来看，本次激励力度小于2020 年，为对核心人员的延续性激励。以董监高激励金额为测算的锚，计算方式为“获得股份数量x（当前股价-授予价格）”，与前一年度薪酬对比，比例在12-25%，按三年解锁来算，年激励金额约4-8%；该比例在2020 年激励计划中为15-41%，因此静态激励力度小于上次。对于普通员工而言，股份数量137.6 万股，激励人数583 人，人均股份数2,360 股，人均激励总额约5 万元。（3）持股计划无公司层面解锁条件，考虑历史原因且与2020 年持股计划一致。

    　　从动态激励视角看，本次持股计划草案发布在公司股价相对低位，激励弹性较大，利于公司长远发展。（1）公司发行本次持股计划草案的受让价格，基于董事会召开日收盘价43 元/股的50%设定；而2020 年激励计划基于披露前20 个交易日收盘均价90.64 元/股的50%设定。考虑到公司当下股价处在相对低位，因此，本次激励力度有望通过股价弹性驱动，我们认为有望将激励力度与员工利益相捆绑，能够较大程度上激励骨干员工，利于公司长远发展。（2）据公告，激励计划将带来股份支付费用合计3,655 万元，其中预计2022-25 年摊销金额为888/1,675/807/284 万元，对扣非利润端影响较小。（3）公司回购尚未结束，员工持股计划加持，彰显公司发展信心。另考虑当下估值低位，我们认为具备配置性价比。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到股权激励费用尚未最终确定，维持盈利预测，维持跑赢行业评级，考虑行业景气度与公司管理进一步发力，上调目标价18%至58 元，对应41x 2022e P/OCF，具备35%上行空间，当前交易于31x 2022e P/OCF。

    　　风险

    　　核心人员流失风险，收并购整合风险，新产品落地实施慢于预期。