公司预告2Q22 业绩低于我们预期

    恒生电子预告1H22 收入约23.7 亿元，同比+15.4%；归母净利润约-0.99亿元，同比转亏，其中非经常损益-2.2 亿元，系金融资产公允价值变动损益；扣非归母净利润1.16 亿元，同比-61.4%。单季度2Q22 收入约13.9 亿元，同比+7.1%；归母净利润约-0.58 亿元，同比转亏；扣非归母净利润1.0 亿元，同比-27.7%，低于我们预期，主要系疫情影响1H22 收入确认。

    关注要点

    2Q22 收入和利润略承压，静待利润拐点。1）收入端，2Q22 收入同比+7.2%，低增速主要源于公司主要客户群体位于北京、上海、深圳等城市，疫情影响实施交付导致收入延期确认，我们预计随着多地区疫情好转，现场实施交付恢复正常，公司下半年收入有望加速确认。2）净利端，2Q22 净利润率转亏，主要由于市场波动下投资的赢时胜等金融资产公允价值大幅缩水，2Q22 扣非净利润率7.2%，同比-13ppt，主要由于上半年人员成本同增约25%（我们测算其中2021 年人数翘尾效应导致平均人数+16%，平均薪酬+8%）。我们预计随着新产品成熟度提升，叠加公司控费效应显现，2H22 及2023 年利润率有望抬升。

    持股计划常态化，持续鞭策骨干团队。公司于2022 年7 月发布新一轮员工持股计划，为对董监高及核心骨干的定向激励，计划覆盖600 人，以“董监高激励金额/前一年度薪酬”为力度测算指标，年激励力度为4-8%，在激励人员范围和力度上均小于2020 年持股计划，我们认为从动态视角看公司以稳定核心骨干为主要目标，且激励具备持续性，利于公司长远发展。

    政策红利持续，提振需求确定性强。政策性改造为恒生带来较大增量业务需求，截至1H22，国内共29 家银行理财子获批，其中26 家已经获准开业，超20 家与恒生合作，多家使用恒生的一体化解决方案（监管要求共12套系统），此外，ETF互联互通、新债交易系统等模块增加和修改需求有望为年内收入带来增量。中期维度，全面注册制、T+0 规则、期货衍生品进一步政策创新等有望带来模块更新需求。我们认为公司中长期政策性改造与客户内生需求有望形成共振，驱动龙头增长。

    盈利预测与估值

    考虑到公司下半年收入有望加速确认，我们维持收入预测不变，但投资收益及公允价值变动损益受市场波动影响，我们下调2022/2023 年归母净利润预测-24.5%/-6.9%至10.4/16.6 亿元。我们看好公司的长期竞争力，维持跑赢行业评级，维持目标价58 元，对应43.4x/31.3x 2022/ 2023e P/OCF，具备39%的上行空间，公司现交易于31.2x/22.5x 2022/ 2023e P/OCF。

    风险

    控费力度不及预期，政策落地时间线晚于预期，新产品落地慢于预期。