2022 年上半年收入同比增长15.40%。恒生电子于7 月15 日发布2022年半年度业绩预告，上半年预计实现营收23.68 亿元，同比增长15.40%；实现归母净利润-0.99 亿元，去年同期为7.15 亿元；扣非后净利润为1.16 亿元，去年同期为3.00 亿元。

    　　2022 年Q2 单季度收入同比增长7.23%，成长韧性十足。恒生22 年Q2单季度实现营收13.95 亿元，同比增长7.23%；实现归母净利润-0.58 亿元，去年同期为5.46 亿元；扣非后净利润为1.01 亿元，去年同期为2.62 亿元。公司客户群体主要集中于北京、上海、深圳等城市，2022 年上半年受疫情影响，实施交付、订单签订均受到影响，但得益于金融行业数字化转型升级持续推进和公司强大的执行力，恒生Q2 单季度仍保持收入的正增长，成长韧性十足。

    　　非经常损益与人员成本费用，造成利润端短期承压。从利润端看2022 上半年呈现短期承压的情况，两个维度上：2022H1 扣非利润1.16 亿元，同比下滑61%；2022H1 非经常性损益为-2.2 亿元，去年同期为4.2 亿元。一方面，由于2022 年上半年资本市场波动，公司投资的赢时胜等金融资产公允价值变动较大，导致相比去年同期的公允价值变动收益同比大幅下降；另一方面，恒生连续两年大幅扩张了自己的员工规模，力求抓住金融机构数字化转型的机遇，导致2022年上半年人员成本费用同比增长约25.4%。疫情影响收入增速，同时人员成本支付较为刚性，导致了公司短期收入与成本的错配，表观利润有所承压。

    　　基本面拐点有望到来，静待资本市场改革号角吹响。上半年以来，上海、北京、深圳等地的疫情对于恒生的业务开展有较大影响，而20、21 两年的大幅人员扩展又使得公司成本端明显承压。随着疫情得到控制，公司业务端正常开展，收入增速有望重回正轨，而人员扩张的控制与人效提升有望在下半年开始体现，基本面拐点值得期待。而自2022 年以来，全面注册制不断被政策文件提及，落地进程值得期待，考虑到恒生在科创板、创业板注册制推出后的成长性，我们认为全面注册制的推广有望开启公司新一轮成长周期。

    　　投资建议：预计公司22-24 年归母净利润分别为14.0、19.4、24.5 亿元，当前市值对应22-24 年PE 分别为40/29/23 倍。考虑到当前时点资本市场改革与金融机构数字化投入加速，恒生的不确定性均在短期落地，因此公司具备估值修复的空间，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：资本市场改革进度不及预期；疫情反复影响公司实施交付开展；新产品推进进度不及预期；头部甲方自研力度加大。