公司近况

    7 月29 日两则政策进展：1）中国证监会召开2022 年系统年中监管工作会议暨巡视整改常态化长效化动员部署会议（以下称“会议”），明确2022 下半年证券监管七大重点任务，其中包括扎实推进股票发行注册制改革、稳步推进资本市场制度型双向开放、更好服务稳增长大局指引下的稳步扩大REITs试点范围等。2）上交所和深交所发布可转换公司债券实施细则和相关自律监管指引（以下称“可转债新规”），涉及交易规则调整。我们认为以上政策进展市场已有预期，但进一步明确了落地时间窗口，政策红利下的交易系统改造需求有望提振龙头恒生电子的收入体量。

    评论

    政策红利持续，全面注册制稳步推进。7 月29 日证监会会议提出下半年证券监管其他重点任务，其中包括1）扎实推进股票发行注册制改革，同时，深化公司债券注册制改革，我们预计本次会议有望提振全面注册制改革进度、力度的预期；2）稳步推进资本市场制度型双向开放，加快推进与资本市场互联互通，我们认为继今年3 月上交所和深交所CDR/GDR新指引发布、6 月ETF互联互通政策后，监管侧进一步推动资本市场活跃和开放。

    可转债新规靴子落地，提振金融IT交易系统改造增量。可转债新规涉及交易规则变化，主要包括1）上市首日新增全日价格限制（上市首日设置全日较发行价上涨57.3%和下跌43.3%的有效申报价格范围，上市次日起设置20%涨跌幅价格限制）；2）对交易方式等表述进行调整，如将“竞价交易”改为“匹配成交”；3）调整经手费收费标准，由按成交金额的0.0001%双向收取、单笔最高不超过100 元，调整为按交易金额的0.004%双向收取。我们认为可转债新规靴子落地有望为买方/卖方系统均带来模块改造需求，增强恒生收入增长的确定性。

    短期关注恒生下半年利润释放趋势，中长期关注O45/UF3.0 替换需求。根据业绩预告，恒生1H22 疫情影响下收入及利润承压，公司采取积极控费举措，严控人员成本。我们认为随着资本市场回暖、政策红利持续，恒生收入增量有望得到提振，3Q22 有望迎来收入和成本费用剪刀差收窄趋势。此外，我们认为云原生、分布式、中台等新技术趋势下，O45/UF3.0 在1-2年中期维度替换需求有望加速，进而带来收入与毛利率端提振。

    盈利预测与估值

    考虑行业高景气度，我们维持盈利预测不变，看好公司长期竞争力，维持跑赢行业评级和目标价58 元不变，对应43.4x/31.3x 2022/2023e P/OCF，具备37%的上行空间，公司现交易于31.8x/22.8x 2022/2023e P/OCF。

    风险

    控费力度不及预期，政策落地时间线晚于预期，新产品落地慢于预期。