公司发布2022 年半年度报告，上半年营业收入23.9 亿元，同比增加16.3%；归母净利-9580 万元，同比减少113.4%，上年同期7.2 亿元；扣非归母1.1 亿元，同比减少63.6%，上年同期3.0 亿元。

    分业务看：上半年大零售 IT 业务收入5.5 亿元，同比增加5.7%，根据交易所和监管要求陆续推出互联互通、债券新规、深沪京港 ETF 等创新业务。大资管 IT 业务收入10.1 亿元，同比增加29.4%，沪深交易所新债平台、上交所竞价交易网关优化、北交所、科创板做市等一系列监管政策带来的改造需求持续。企金、保险核心与基础设施 IT 业务收入1.6 亿元，同比减少19.1%，收入下降是因银行新一代票据业务系统工程投产上线计划延迟。

    销售费用同比增加21.2%；管理费用同比增加44.4%；研发费用同比增加25.9%。中报研发人员数量6554 人，占员工总数的51%，推算报告期末人员数量12851 人，去年年底为13310 人，人效有所提升。根据去年中报披露的数据推算当时的人员数量是11953 人，如果下半年继续控制新增人员数量的话，下半年的费用增速可能大幅降低。

    期末合同负债2.4 亿元，同比下滑2.2%；应收账款9.4 亿元，同比增长28.8%；疫情影响客户付款流程和节奏，预计下半年回款情况会恢复正常。存货6 亿元，同比增长34.7%，存货额较高反应较旺盛的需求。

    盈利预测与投资建议：预计2022-2024 年EPS 分别为0.81、1.08、1.31 元/股，参考公司历史估值中枢，考虑到近些年公司竞争地位不断强化，资本市场改革持续为公司带来发展红利，予以22 年60 倍PE 的估值水平，合理价值为48.45 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示：市场监管整体趋严态势不改；与交易量/金额挂钩的创新商业模式较难突破；新产品推进速度不及预期。