事件

    公司发布2022 年半年度报告。收入方面，公司22 年H1 实现营收23.9 亿元，同比增长16.3%；单Q2 实现营收14.1 亿元，同比增长8.6%，略高于此前业绩预告。尤其是资管产品线单Q2 同比增长25.6%，表现亮眼。

    利润方面，公司H1 毛利率为72.5%，较上年同期减少1.9pct；Q2 毛利率达73.9%，高出Q1 3.6pct，超出市场预期。H1 扣非后归母净利润为1.1 亿元，同比下滑63.6%；单Q2 扣非后归母净利润为0.9 亿元，同比下滑64.2%。

    经营分析

    扣非净利下滑主要受到非经营性因素扰动。1）股份支付费用对H1 扣非净利的影响约0.95 亿元，由于股份授予发生在21 年6 月底，因而去年同期没有此项；2）新大楼交付使得H1 固定资产折旧新增0.26 亿元；3）蚂蚁基金利润下滑使得该项投资收益较去年同期减少0.58 亿。

    产品线持续聚焦。6 月底公司员工为12,856 人，较21 年底下滑3.4%，主要系公司精简产品线以聚焦和整合资源。但由于21 年全年人员扩张较快，H1 平均人数依然同比增长20.6%，高于同期营业收入，影响了上半年扣非净利表现。若假设全年人员不增长，则下半年平均人员增速约3.6%，远低于我们对下半年27.6%的盈利预测，预计下半年有望释放较高的利润弹性。

    股权激励行权价高于现价，彰显管理层信心。公司同日发布股票期权激励方案，行权价为34.88 元/股，高出8 月25 日收盘价14.5%；22~24 年考核目标为营收CAGR 达15%，体现管理层的信心。且按照非董监高259 人购买2,238 万份期权计算，共计需花费7.80 亿元，平均每人需花费301 万元，可推知本次股权激励主要面向公司中高层；大额激励有助于将公司砥柱中流的利益与公司长期发展绑定。

    投资建议

    基于22 年H1 半年报经营数据，我们维持此前盈利预测，2022~2024 年营收为67.8/83.4/100.5 亿元，归母净利为13.4/18.5/23.7 亿元。当前股价对应2022~2024 年PE 分别为43.3/31.2/24.4 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    疫情扰动使得业务推进不及预期；非经常性损益不及预期；管理层减持风险；商誉减值风险