事件：恒生电子公布半年报，上半年营业收入23.86 亿元，同比增长16.25%，归母净利润-9580 万元，上年同期7.15 亿元，由盈转亏，扣非净利润1.09 亿元，同比下降63.56%。

    以上数据与中报几乎一致。

    恒生电子发布股权激励计划草案，拟向高管和核心技术人员共计272 人授予股票期权3200 万份，约占总股本的 1.68%。行权价格34.88 元/股。

    Q2 受疫情影响较大，收入与此前预告一致。恒生主要客户群体为位于北京、上海、深圳的证券、基金，其中华东收入占比预计接近50%，二季度后受到疫情较大影响。预计6 月后，伴随基金券商等复产复工，公司商机与收入加速。

    预计毛利率下降与疫情导致的成本前置有关。公司上半年毛利率72.46%，相比去年同期下降1.86pp，预测由于疫情导致收入确认延后，而实施等成本仍然持续支出，即成本前置。

    2021H2 较大规模招聘，费用支出仍刚性，Q3 后可能出现更加明显的收入成本剪刀差。

    公司二季度销售费用率18.03%，基本稳定，管理费用率15.01%，同比增加了4.76pp，研发费用率38.17%，同比增加了3.22pp。公司在2021 年后执行”客户第一“战略，伴随大规模人员招聘，2021 年全年技术研发人员增长50%，且多数为2021H2 新增，因此尽管公司在2022H1 执行较为严格的薪酬控制，费用仍然刚性。

    新一轮激励计划推出，相比此前更具聚焦。激励全额解锁的业绩目标为每年收入增速15%以上。我们认为，若本次期权激励成功，将成为公司上市后首次成功的股票期权激励（此前均为员工持股），相比前两次员工持股激励，本次期权激励设立考核目标，且激励范围更加聚焦，将有效调动核心员工积极性。

    维持”买入“评级。考虑到公司对于2022 年收入增速展望信心、资本市场创新持续等因素，维持公司2022-2024 年收入预测为68.75、84.27、102.11 亿元；考虑到公司2022年后费用控制和研发规模化逐步体现，考虑到金融资产波动、可能导致可交易金融资产损益和投资收益较低，下调2022-2024 年净利润预测为15.45、20.21、24.23 亿元，原预测为18.03、21.92、26.05 亿元。对应2022 年40xPE。由于主要调整为非经常类项目，长期盈利能力不变。维持“买入”评级。

    风险提示。政策落地不及预期、新增IT 模块需求不达预期、新产品推广较慢、内部管理改善不达预期。