3Q22 业绩符合我们预期

    公司公布3Q22 业绩：营业收入13.5 亿元，同比+26.4%，归母净利润1.07亿元，扣非归母净利润2.21 亿元，同比均扭亏为盈，符合我们预期。

    发展趋势

    3Q22 收入稳健增长，利润端拐点显现，经营周期开端逻辑兑现。1）收入端，3Q22 收入同比+26.4%，业务增长良好；2）订单及现金流端，3Q22销售商品、提供劳务收到的现金17.0 亿元，同比+28.4%，高于收入增速，需求端较为旺盛；合同负债28.8 亿元，较1H22 +6.4%，签单进度有所推进；应收账款8.95 亿元，较1H22 -4.5%，现金流健康；3）毛利及费用端，3Q22 毛利率70.1%，环比-3.8ppt，同比+3.2ppt，我们预计随公司新一代产品度过与客户磨合期，毛利率有望回升至更高水平。3Q22 销售/研发/管理费用率分别为8%/39%/14%，同比-3.6/-7.4/+0.3ppt，如还原股权激励费用，我们预期管理费用率同比-3ppt；扣非净利润率16.4%，同比扭亏为盈。公司人员优化控费效果成效显现，我们认为公司利润端拐点已至，预计4Q22 及2023 年或将持续释放利润弹性。

    新发布员工持股计划及股权激励，分别为大范围激励员工及小范围激励核心骨干。1）2022 年7 月发布新一轮员工持股计划，计划覆盖600 人，为对董监高及核心骨干定向激励，据公司公开业绩会，性质上为将持股计划常态化；2）2022 年8 月发布股权激励，授予对象267 人，股票期权1,666万份，行权价34.88 元/股，业绩考核目标值为2022-24 年以前一年为基数收入增长15%。我们认为本次股权激励溢价发行彰显管理层发展信心。

    模块化替换需求旺盛，利润释放逻辑兑现，关注券商国产替代政策及分布式落地节奏。1）短期关注政策红利，据上交所10 月15 日公告，科创板做市交易上线已就绪，恒生已做好相关产品准备，此外，据证监会，全面注册制有望下半年推进，我们预期有望带来较大收入增量；2）经营周期逻辑初步验证，恒生3Q22 控费初现成效，我们认为利润释放之外，产品磨合期后的标杆案例增加、标准化产品逻辑有望提振估值；3）长期关注新一代分布式产品落地节奏，3Q22 公司O45 新签及上线客户数持续增长，据公司公众号，国泰基金O45 正处于上线进程中，随标杆客户逐步确立叠加券商国产替代政策催化，我们预计相关产品推进节奏有望提速。

    盈利预测与估值

    维持盈利预测和跑赢行业评级，我们将估值切换到2023e P/OCF，维持目标价45 元，对应31.4x 2023e P/OCF，较当前股价有32%的上行空间，公司现在交易于23.7x 2023e P/OCF。

    风险

    控费力度不及预期，政策落地时间线晚于预期，新产品落地慢于预期。