恒生22Q1-Q3 营收/扣非净利润同比增速19.74%/20.48%

    公司22Q1-Q3 实现营收37.37 亿，同比增长19.74%；归母净利润约1149.34万，同比下降98.32%；扣非净利润3.30 亿，同比增长20.48%。22Q1-Q3非经常性损益影响金额为-3.19 亿，去年同期为4.09 亿。鉴于公司22 年非经常性损益对净利润的负面影响，并基于对未来毛利率水平的判断，我们下调22-24 年归母净利润为8.79/18.25/22.90 亿（前值12.27/19.89/24.24 亿），EPS 至为0.46/0.96/1.21 元，对应PE 为73/35/28 倍。恒生2021 研发占比为38.9%，显著高于可比公司（均值16.87%），恒生高研发投入对短期利润形成拖累。可比公司2023PE 均值为33 倍（Wind），我们看好恒生在高研发投入下铸就的核心竞争力，给予公司23 年目标PE 50 倍，对应目标价48 元（前值39 元），维持“买入”评级。

    Q3 业务拐点如期而至，大资管IT、数据风险及平台IT 营收快速增长2021Q1-2022Q3 公司各单季营收同比增速分别为46.3%/17.6%/48.7%/29.5%/29.6%/8.56%/26.45%，随着业务开展恢复正常，公司Q3 如期迎来收入增速拐点。分业务来看，22Q1-Q3 公司大零售IT、大资管IT、企金/保险核心与基础设施IT、数据风险与平台技术IT、互联网创新业务分别实现营收8.44/15.99/3.04/2.57/6.06 亿， 分别同比变动10.07%/29.05%/8.81%/25.09%/15.76%，大资管IT、数据风险及平台IT 营收保持了快速增长态势。

    22Q1-Q3 费用率较22H1 有所下降，全年费用率有望进一步下降我们在中报点评中预期公司22H2 费用率有望改善，22Q1-Q3 公司期间费用率68.76%，较22H1 数据72.87%下降4.11pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率分别较22H1 数据变动(-2.42)/0.01/(-1.66)pct，费用率改善效果显现。22Q1-Q3 毛利率71.61%，同比下降0.16pct，环比下降0.86pct，预计主要是收入结构变化所致。展望Q4，预计公司费用率环比有望继续下降，扣非净利润增速有望进一步抬升。

    资本市场改革&数字化转型&金融信创需求仍旺盛，看好全年业绩表现全面注册制、互联互通、财富管理、资产管理，我国资本市场改革持续深化；可预期的未来，T+0 的实现更会带动证券/基金等机构底层IT 架构变革，为金融IT 行业带来非常大的业务机遇；同步叠加金融信创、金融机构数字化转型趋势，将为金融IT 公司带来旺盛的业务需求。而恒生作为布局金融科技最全面的龙头公司，也有望成为最大受益者。展望全年，Q4 营收增速有望进一步提升，费用率有望继续下降，看好公司全年扣非业绩表现。

    风险提示：政策推进进度低于预期的风险，下游景气度不及预期的风险。