核心观点
2022 年公司优化人员结构，累计费用同比增速逐季回落，全年成本费用增速低于收入增速，费控效果明显，扣非利润同比增长20.90%，超业绩预告水平，利润弹性显现。公司UF3.0、O45 等新一代核心产品客户拓展顺利，公司积极响应金融信创发展趋势，技术平台等信创工作也取得阶段性进展，同时公司积极探索AI 前沿技术在投顾、投研、营销、客服、风险、运营等领域的应用，为用户、为行业带来业务价值。当前证券IT 行业竞争格局较为稳定，全面注册制等资本市场政策持续推动，预计公司业绩有望逐步释放，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为18.90、21.94、25.99 亿元，对应PE 分别为53.5、46.1 和38.9 倍，维持“买入”评级。
事件
公司披露2022 年度报告，2022 年营收65.02 亿，同比+18.30%；归母10.91 亿，同比-25.45%；扣非归母11.44 亿，同比+20.90%；其中Q4营收27.65 亿，同比+16.40%；归母10.80 亿，同比+38.46%；扣非归母8.14 亿，同比+21.07%。2022 年毛利率73.56%，同比+0.57pct；Q4 毛利率76.20%，同比+1.61pct；2022 年净利率17.22%，同比-9.89pct，扣非净利率17.60%，同比+0.38pct；Q4净利率39.83%，同比+6.75pct，扣非净利率29.44%，同比+1.14pct。
1、成本费用控制较好，扣非净利润弹性显现。
2022 年资本市场波动，导致公司所持金融资产公允价值变动收益相比去年同期大幅下降，公司归母净利润同比下降25.45%。公司根据外部环境，及时调整经营策略，在收入持续增长的同时，注重控制成本费用，成本费用的增速低于收入增速。2022 年Q1-Q4 公司人员总成本费用同比增速分别为35.72%、27.14%、20.62%、14.17%，逐季下降。2022 年公司综合毛利率为73.56%，较上年提升0.57pct，其中大资管IT 业务毛利率提升3.39pct 至85.55%，最终公司全年实现扣非净利润11.44 亿元，同比增长20.90%，超业绩预告水平，利润弹性显现。
2、新一代核心产品客户拓展顺利，大资管IT 业务保持高增。
核心产品方面，UF3.0、O45、理财销售5、综合理财6、TA6 等完成多家客户拓展，继续保持市场和技术领先地位。证券核心产品方面，UF3.0 及其部分模块全年新签和上线多家客户。在资产管理 IT 业务方面，收入增速较快，全年实现收入28.05 亿，同比增长27.97%，收入结构更趋多样化。O45 产品成熟度进一步提高，全年上线16 家客户。在平台技术 IT 业务方面，信创工作取得阶段性成果，大部分主产品完成适配落地。LightDB数据库基于开源 PG 研发，已全线通过信通院三项可信数据库评测，市场推广实现破局。LDP 保持业内性能领先地位。
3、资本市场政策持续推动，AI 技术驱动金融行业数智化变革。
1 月6 日，中证协向券商下发《网络和信息安全三年提升计划（2023-2025）》征求意见稿，明确了33 项重点任务清单，鼓励有条件的券商未来三年IT 平均支出不少于平均净利润的8%或平均营收的6%，积极推进新一代核心系统的建设，开展核心系统技术架构的转型升级。2 月1 日，证监会宣布，A 股全面实行股票发行注册制启动，参考此前科创板和创业板注册制试点落地情况，预计本轮全面注册制将给公司带来一定业务增量。
ChatGPT、AIGC、数字人等背后的人工智能技术，已经成为重要的科技变量。公司结合自身工程化、产品化落地实践，积极探索深度学习、数据科学、知识图谱、NLP、计算机视觉、AIGC 等 AI 前沿技术，在投顾、投研、营销、客服、风险、运营等领域的应用，让创新为用户、为行业带来业务价值。
4、投资建议：行业竞争格局稳定，政策持续推动，公司业绩有望逐步释放。
调整公司盈利预测，预计公司2023-2025 年营业收入分别为77.52、91.73 和108.88 亿元，归母净利润分别为18.90、21.94、25.99 亿元，截止3 月31 日收盘，对应PE 分别为53.5、 46.1 和38.9 倍，维持“买入”评级。
5、风险提示：
（1）公司产品升级不及预期：公司新一代核心产品正在客户端进行架构升级，进展受多方面因素影响；（2）行业竞争加剧：当前券商呈现一定自研趋势，同时部分创新企业切入极速交易系统等业务市场领域，未来行业竞争加剧或拉低公司市场份额；（3）资本市场波动风险：公司下游主要为证券公司，其收入、利润等财务指标直接受资本市场交易量、活跃度等因素影响，进而影响IT 支出水平。（4）资本市场改革政策不及预期：资本市场改革政策的推出会给公司带来较大的业务增量，未来若改革政策推出不及预期也将直接影响公司业绩。