事件：恒生电子于4 月27 日晚发布2023 年第一季度报告，2023Q1 实现营业收入11.30 亿元，同比增长16.05%；实现归母净利润2.22 亿元，同比增长637.74%；实现扣非后归母净利润0.75 亿元，同比增长386.09%。

    　　费用管控加强，盈利能力显著提升。1）费用端：2023 年第一季度，公司销售费用、管理费用、研发费用总计8.06 亿元，同比增长10.03%，其中研发费用5.41 亿元，同比增长7.68%；2）利润端：2023 年第一季度，公司实现扣非净利润0.75 亿元，同比增长386.09%，再次证明费用管控加强；归母净利润2.2亿元，较去年同期大幅扭亏，一方面得益于扣非利润的大幅增长，另一方面公允价值变动贡献+1.64 亿元，去年同期为-0.99 亿元；3）现金流：2023 年第一季度，公司销售收现8.79 亿元，同比增长40.73%，远超收入增速。

    　　收入结构口径调整，各业务共同发展。1）财富科技服务：主要包括财富管理、经纪业务的科技服务以及商智神州、鲸腾网络等子公司业务，2023Q1 实现营收2.81 亿元，同比增长12.82%；2）资管科技服务：主要为资产管理科技服务，2023Q1 实现营收2.49 亿元，同比增长15.99%；3）运营和机构科技服务：

    　　主要包括运营管理科技服务、机构服务科技服务，2023Q1 实现营收1.95 亿元，同比增长9.02%；4）风险与平台科技服务：主要包括风险科技服务以及平台技术科技服务，2023Q1 实现营收1.08 亿元，同比增长26.47%；5）数据服务业务：子公司恒生聚源业务，2023Q1 实现营收0.76 亿元，同比增长26.47%；6）创新业务：由云毅网络、恒云控股、云纪网络以及金纳信息科四家子公司业务构成，2023Q1 实现营收1.17 亿元，同比增长38.25%；7）企金、保险核心与金融基础设施科技服务：主要包括企业金融、保险核心、金融基础设施等科技服务，2023Q1 实现营收0.78 亿元，同比增长17.28%。

    　　产品不断升级迭代，业务实现多点开花。2023 年第一季度，光大证券与恒生联合打造的UF3.0 账户系统顺利上线，申万宏源证券选择和恒生合作上线LDP极速交易系统，太平资产管理有限公司正式上线恒生新一代TA，恒生We6 投顾交易系统在嘉实财富全面上线，申万宏源证券成功上线恒生PB2.0 系统，北京农商银行与恒生打造的银行理财业务整体解决方案全面上线，光大兴陇信托成功上线恒生新一代投资交易系统O45，光大证券携手恒生顺利上线全面适配注册制的最新版投行发行系统。

    　　投资建议：预计公司23-25 年归母净利润分别为18.32、22.73、27.92 亿元，同比增速分别为68%/24%/23%，当前市值对应23-25 年PE 分别为49/39/32 倍。考虑到当前时点资本市场改革与金融机构数字化投入加速，因此公司具备估值修复的空间，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：资本市场改革进度不及预期；头部甲方自研力度加大