恒生电子23 前三季度营收yoy+16.87%，扣非净利yoy+62.75%公司23 前三季度营收43.68 亿（yoy+16.87%）；归母净利润6.07 亿，（yoy+5179.03%）；扣非净利5.38 亿（yoy+62.75%）；经营性净现金流-7.8亿（yoy-30.21%）。鉴于公司短期受金融机构降费降佣、资本市场表现不佳、竞争加剧等的影响，我们下调公司23-25 年归母净利润为16.69/20.36/25.35元（前值为18.56/22.38/26.96 亿）。可比公司2023PE 均值66 倍（Wind），我们仍看好恒生核心竞争力及未来发展前景，给予公司23 年目标PE 66 倍，给予目标较58.08 元（前值61.74 元），公司当前估值已接近2014 年以来的历史最低位水平，维持“买入”评级。

    　　23Q3：收入增速及现金流短期承压，成本费用管控态势延续恒生23Q3 营收15.41 亿（yoy+14.02%），归母净利1.60 亿（yoy+49.47%），扣非净利2.73 亿（yoy+23.35%）；经营性净现金流1.06 亿（yoy-78.02%）。

    　　公司延续成本费用管控措施，23Q3 单季期间费用率/销售费用率/管理费用率/ 研发费用率分别同比变动-1.2/-0.50/-1.36/0.71pct ； 毛利率71.69%(yoy+1.59pct)。23Q3 单季收入构成：财富科技/资管科技/运营与机构科技/风险与平台科技/数据服务/创新业务/企金、保险与金融基础设施收入分别3.47/3.85/3.08/1.00/0.75/1.31/1.55 亿， yoy+13.52%/+10.08%/+27.99%/+15.84%/ -0.10%/+9.69%/ +12.05%。

    　　UF3.0 内存交易产品正式上线，进一步提升恒生在信创核心领域的竞争力10 月19 日，恒生发布最新的全栈国产化UF3.0 内存交易产品，该系统依托自研的LDP 低时延分布式技术平台和内存数据库。公司预计UF3.0 内存交易产品的两融业务将于11 月份在某券商上线，24 年上半年实现该券商全业务版本上线。我们认为，UF3.0 全内存交易产品的推出及在券商的逐步上线，将提升恒生在券商信创核心领域的竞争力，缓解竞争加剧的压力。未来信创将是金融IT 行业的刚性需求和重要驱动力之一，恒生凭借深厚的研发实力和完善的销售/售后体系，有望维持在金融IT 的市场份额和龙头地位。

    　　恒生金融大模型及多款应用重磅升级发布，未来有望降本增效根据官微，10 月19 日，恒生发布金融大模型LightGPT 最新升级成果，并宣布正式开放产品公测，并面向金融机构实现LightGPT-7B 的开源，推理和训练全面适配华为昇腾系列。同时发布基于LightGPT 打造的多款大模型应用产品。我们认为，未来金融大模型有望催生新的应用需求，同时，大模型也有望发挥降本作用。

    　　风险提示：下游景气度不及预期，行业竞争加剧，AI 产品推进不及预期。