事件：恒生电子发布2023 年度报告，公司实现营收72.81 亿元，同比增长11.98%；实现归母净利润14.24 亿元，同比增长30.50%；实现扣非净利润14.48 亿元，同比增长26.55%；实现经营性现金流净额12.61 亿元，同比增长10.82%；公司毛利率达74.84%，同比提高1.28个百分点。单2023Q4 来看，公司实现营收29.14 亿元，同比增长5.36%；实现归母净利润8.18 亿元，同比下降24.29%；实现扣非净利润9.11亿元。

    各大条线表现亮眼，核心业务进展顺利。2023 年，分产品条线来看：

    （1）财富科技服务实现营收17.34 亿元，同比增长4.27%，增速较上年同期放缓，主要因市场对现有产品需求放缓，对信创类产品需求未完全释放，竞争有所加剧所致。在业务进展方面，经纪业务核心产品UF3.0在2 家头部券商项目竣工，在深圳头部券商完成交易信创全链路试点上线，并新签2 家战略客户。财富管理业务方面，家族信托及资产配置系统增速较快，重点客户的理财5 项目、保险代理销售系统项目、CRM5项目完成落地。（2）资管科技服务实现营收17.12 亿元，同比增长9.27%，增速稳健。业务进展方面，资管核心产品O45 已完成全栈信创研发，新签53 家新客户，并完成华宝基金等24 家客户竣工，公司已为全面批量交付做好准备。Fusion China 成功签约多家标杆客户，并完成头部银行理财客户项目竣工。（3）运营与机构科技服务实现营收14.36 亿元，同比增长14.32%。其中新一代TA 新签近百家客户，互联网TA 上线18 家，新一代估值系统签订30 余家客户。在机构服务业务领域，PB2.0 新签20 家客户，PB 信创在头部券商上线竣工。除以上三大业务板块外，公司在风险与平台科技服务/数据服务业务/创新业务/企金、保险核心与金融基础设施科技服务分别实现营收5.09/3.85/5.56/7.00 亿元， 同比增长分别为19.06%/19.27%/12.48%/23.10%。

    持续精细化运营，收入增速快于整体费用增速。2023 年公司持续进行精细化运营管理，提升收入质量，整体收入增速快于费用增速。2023年公司销售费用/管理费用/研发费用分别为5.90/9.53/26.61 亿元，同比变化分别为-4.33%/+5.93%/+13.42%。三费总和为42.04 亿元，较2022 年同比增长约9.68%，整体费用增速慢于收入增速。在员工数量方面，截至2023 年末，公司总人数13189 人，较上年同期减少158人。其中产品技术人员9535 人，占公司总人数比例为72.3%。我们认为，公司在整体控费、精细化管理的背景下，仍保持较高研发投入及高比例的技术人员，为公司技术创新研发提供动力，公司产品竞争力有望保持领先。

    重视数智金融发展，核心系统实现自主创新升级。在人工智能方面，2023 年公司发布了多款基于大预言模型技术打造的金融新品，其中包括一体化投研工具平台WarrenQ、金融智能助手光子，以及专业面向 金融行业的大模型LightGPT。目前，以上AI 产品均已正式开放公测，大模型应用产品与多家客户正开展共建。在信创方面，公司所有主产品均已完成信创适配，并助力70 多家金融机构实现核心业务系统自主创新升级。

    盈利预测与投资评级：公司系国内金融IT 龙头厂商，在2023 年IDCFintech 榜单中公司位列全球22 名，亚洲第一名。我们预计2024-2026年EPS 分别为0.93/1.06/1.23 元，对应PE 为25.79/22.53/19.40 倍。

    维持“买入”评级。

    风险提示：人工智能等新兴技术发展不及预期、金融机构IT 投入不及预期、市场竞争加剧。