事件

    　　公司发布2024 年一季度报告。 营业总收入为11.88 亿元，同比 +5.13%；归母净利润为-0.36 亿元，同比 -116.28%；扣非后归母净利润为0.21 亿元，同比 -71.28%。

    　　点评

    　　资管、机构、企金/保险核心与金融基础设施IT 业务保持较快增长1）资管科技服务占收入比例最高（占收入比23.84%），收入2.83 亿元，同比+13.64%；

    　　2）占收入比例第二和第三的是运营与机构科技服务（占收入比19.68%）和财富科技服务（占收入比18.85%），分别同比变动+20.07%和-20.34%。其中财富科技服务业务中与券商等机构经纪业务相关度最大，受到需求端下降影响。

    　　3）其他业务，各项收入占比不超过10%，其中企金、保险核心与金融基础设施科技服务收入1.03 亿元，增速最快，同比+31.92%。

    　　剔除联营合营企业投资收益影响后，扣非后归母净利润同比增长37.75%1） 归母净利润下降主要影响来自投资收益和公允价值变动收益与上年同期有较大幅度下降。剔除联营企业投资收益影响后，扣非净利润同比增长37.75%。

    　　2） 毛利率和三费费率较为平稳。毛利率为 68.8%，较上年同期 +0.46pct。销售+管理+研发三费费率合计+0.15pct。

    　　大模型通过网信办备案

    　　2024 年4 月11 日，国家互联网信息办公室发布第五批境内深度合成服务算法备案信息恒生LightGPT 金融领域文本生成类算法以及子公司恒生聚源应用于金融资讯信息对话生成场景的Gil-GPT 大模型算法通过备案。恒生的大模型通过备案，表明大模型合规性与安全性的提升。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到公司投资收益减少，以及基于对行业稳健增长的判断，我们预计2024-2026 年公司营业收入达到 78.88、86.79、97.2 亿元（+8.34%、+10.03%、+11.99%）；归母净利润分别为 16.71、22.43、28.09 亿元（+17.3%、+34.26%、+25.21%），对应2024 年24 倍PE。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　AI 产品落地不及预期、产品落地不及预期、宏观经济风险、市场竞争风险、人力成本上涨风险、公司治理风险