公司发布2024 年报。全年营业收入65.81 亿元，同比-9.62%；归母净利润10.43 亿元，同比-26.75%；扣非净利润为8.34 亿元，同比-42.39%。

    　　收入与利润低于预期，预计由于24Q4 证券市场beta 传导至IT 服务商需要时间。公司单Q4 收入下滑18%，此前市场预期延续Q3 下滑10%左右的趋势，收入低于此前预期。全年归母净利润10.4 亿元，下滑27%，此前市场较为保守的净利润预测为12 亿元左右，利润低于预期。我们认为业绩低于预期主要由于：1）24 年部分金融机构受市场波动、业务转型等多重因素影响，科技投入出现负增长，且出现 IT 预算执行率下降、执行进度放缓的现象；2）公司新一代产品正在升级替换过程中，尚未转化为规模收入；3）Q4 后证券市场复苏尚未传导至IT 预算端。

    　　24H2 多项业务受到金融机构预算下降的较大影响。各项业务24H2 情况：1）资管科技收入8.47 亿，yoy-19.42%，H2 加速下滑预计主要由于23H2 确认注册制改造收入后使得基数较高，而24H2 无此项；2）财富科技收入8.81 亿，yoy-17.81%，新一代核心业务系统UF3.0 在东方证券完成两融业务全客户切换，招商证券完成自营、ETF 券结、策略以及首批营业部上线。但我们认为由于券商等客户对信创类产品需求未完全释放，同时竞争有所加剧，影响短期收入；3）其余运营与机构科技服务、创新业务等均出现收入下滑。

    　　人员大幅减少，费用控制效果良好。1）公司全年毛利率72.02 %，同比下降2.82pct；2）公司全年销售\ 管理\ 研发费用率分别为8.25%\13.74%\37.36% ， 同比分别变化0.14\0.65\0.81pct，费用率基本保持稳定，Q4 单季薪酬实际支出同比下降8.1%（图2），降本效果显现；3）年末公司总人数10927 人，相比23 年末13189 人大幅减少。

    　　AI 产品线保持迭代。公司基于自主研发的光子AI 中间件平台，推出了LightGPT 和WarrenQ 一体化投研平台等新产品，2024 年已在多家客户落地竣工，覆盖金融投研、投顾、合规、运营、投行等核心业务场景。

    　　维持“买入”评级。考虑到财富科技、资管等业务短期需求较弱，下调2025-2026 年收入预测为69.57、75.07 亿元，原预测86.21、96.15 亿元，新增2027 年收入预测为82.4亿元，相应下调2025-2026 年净利润为11.42、13.1 亿元，原预测为18.02、19.51 亿元，新增2027 年净利润预测为14.68 亿元，考虑到公司在证券、基金IT 市场领军地位不变，行业周期上行后有望快速修复业绩，维持“买入”评级。对应2025 年PE 估值43 倍。

    　　风险提示：新增IT 模块需求不达预期、新产品推广较慢、内部管理改善不达预期。