事件：恒生电子发布2025 年年度报告。报告期内，公司实现营业收入57.83 亿元，同比-12.13%；实现归母净利润12.31 亿元，同比+18.01%；实现经营性现金流净额10.67 亿元，同比+22.91%。

    　　营收阶段性承压，经营质量提升。报告期内，公司营收同比-12.13%至57.83 亿元，主要系公司主动收缩非核心、亏损产品线，将资源集中到核心产品线。公司注重经营质量提升，盈利能力和现金流显著改善。利润增长的驱动力清晰，一方面是降本增效，销售、管理、研发费用分别同比-21.72%、-18.99%、-11.33%，另一方面是投资收益同比+169.32%至5.26亿元，主要系持有联营企业利润增加及处置股权投资收益增加所致。同时公司加强回款管理，经营性现金流净额同比+22.91%至10.67 亿元。

    　　核心产品线稳步推进，自主可控与AI 赋能地位提升。新一代核心业务系统UF3.0 市场拓展成效显著，2025 年签约客户已达20 余家，并在财通证券、国金证券、方正证券等多个标杆客户上线，新架构在自主可控、高并发交易等关键场景通过规模化验证，产品竞争力得到夯实。新一代投资交易系统O45 在全行业持续保持较高中标率，并已在保险资管、证券、基金等行业实现多家客户自主创新版本上线落地。公司将“全面拥抱AI”与“自主可控”作为2026 年核心战略，全面推进行业自主可控升级工作，并加速从传统软件模式向AI 友好型软件转型。

    　　多元化股东回报体系完善，彰显长期发展信心。公司积极践行“回购+分红+激励”的多元化股东回报体系，2025 年度公司拟每10 股派发现金红利2.0 元（含税），合计派发现金3.78 亿元。计入同期股份回购金额后，合计分红金额占归母净利润的比例为32.37%。公司持续推出股票期权激励计划，深度绑定核心人才，为长期发展注入活力。

    　　投资建议：公司在金融科技行业领先地位稳固，有望持续受益于AI发展、数字化转型与金融信创深化。预计2026-2028 年公司营收分别为61.95、68.58、76.71 亿元，归母净利润分别为14.08、16.60、19.69 亿元，对应EPS 为0.74、0.88、1.04 元，对应4 月22 日收盘价的PE 估值分别为36.11、30.62、25.82 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示：技术落地缓慢、业务拓展不及预期、市场竞争加剧