调低评级至中性。公司中期EPS为0.04元,净利润为613万,同比下降17.8%。主要原因是文档影像业务同比大幅下滑以及股票投资带来191万的损失。我们调低公司05~06EPS到0.20元和0.25元。我们预计股改可能方案为10送4左右或大股东承诺回购价格。不考虑股改,我们预计公司合理05PER=18~22x,即考虑股改的合理价格区间为5.04~6.16元或Max(3.6,回购价格)~Max(4.4,回购价格)。鉴于文档影像业务不容乐观,多元化降低公司作为软件企业的投资价值,可能的股改回购价格目前尚无法预测,我们调低公司评级至中性。但环保工程销售及毛利率均有可能高于我们预期,从而提高投资价值。
传统业务下滑使收入低于预期。公司本期实现主营收入1.13亿元,同比增16.2%,增长源于新增了除尘业务,而文档影像等传统业务销售下滑则是增速低于预期的主要原因。环保工程订单饱满,将支撑未来收入增长。
硬件比例减少稳定毛利率。尽管毛利率较高的文档影像和CallCenter等业务收入同比下滑,外购商品销售业务比重的大幅度降低使公司综合毛利率基本维持稳定。下半年,环保工程毛利率将因钢材价格下降而有所回升,加上硬件分销比重持续下降,预计全年毛利率将同比小幅上升。
费用控制能力尚可。公司本期期间费用同比增28%,与一季度58%的的增速相比略有好转。但费用增长快于主营增长,是盈利未能增长的主要原因。我们预计公司将费用控制作为工作中心将使费用增长趋缓。
风险提示。应收账款快速增长使公司经营现金流恶化;分产品披露缺乏一致性降低了业绩预测的准确度;环保工程业务比重快速提升降低了公司作为软件企业的投资价值。