投资要点

    金融IT与环保业务比翼齐飞。公司主营业务包括金融IT和环保业务。从营收占比来看各占总收入的50%左右，发展比较平均。环保业务的来源基本上是公司控股子公司天明环保、信雅达环保等贡献的。金融IT业务收入来源分为金融软件、金融服务和金融机具三大类。产品种类多达30种，且收入占比不到营收的10%，所以在财报中没有单独披露。公司的发展模式是以内生式为主，外延式为辅。未来研发的重点集中在金融机具如POS机、电子银行和金融软件如银行业后台处理软件方面。

    金融软件业务的增长点在于手机银行的推广。金融软件业务收入占公司金融IT业务总营收的50%左右。毛利率基本上维持在100%的水平。公司在该业务中大力推广的产品是"流程银行"，功能围绕处理银行单据信息从产生、流转到归档存储一系列流程。处在培育期中的产品是"手机银行"，相当于银行柜台业务的延伸。此外，我国手机用户的保有量巨大，目前手机银行领域还没有形成非常强势的供应商，市场空间巨大。公司与国有银行、商业银行已经有了长期的合作，在推广手机银行的业务上具有一定的先发优势。

    BPO业务升级将带来更为广阔的市场空间。公司的金融服务业务占整个金融IT业务收入的25%左右。业务类型主要是BPO在面向金融业的BPO业务领域，公司的市场份额能够排到前三名。金融业BPO市场空间巨大，这基于两个方面的判断：一是采用BPO的金融企业不多，目前工、农、中、建、交五大银行和保险公司开展BPO业务的并不多；二是采用了BPO的企业，其BPO业务也仅限于单据录入、数据处理等比较低端的业务，像呼叫中心、人力资源管理、IT系统管理等中高端BPO业务量几乎为0，未来的市场空间非常广阔。

    金融机具业务市场占有率高，存在被大规模采购的可能。公司的金融机具产品数量众多，主要大类包括指纹机、POS机、密码器、安全机具等。目前该业务的收入占金融IT营收总额的25%左右，大客户包括工行、光大、广发、中信银行等。公司在该细分市场内份额排到第二，且营收速度较快。随着EMV迁移的推进，POS机存在升级的需求。此外，公司研发的支付密码机准备向银行进行推广。目前使用该产品的银行非常少，理论市场容量很大。

    环保除尘业务增长确定，最大的限制在于资金。国内电除尘行业竞争较为激烈，A股上市公司菲达环保和龙净环保是该领域的龙头企业。但是公司良好的海外订单水平能够一定程度上规避国内龙头正面的竞争。金融危机过后，国内电厂盈利水平逐渐恢复，公司的业绩也会随之而稳定增长。

    盈利预测与估值：我们对公司未来业绩作出测算，预计09~11年EPS为0.12、0.34、0.55元。按照2月25日收盘价，对应PE分别为93、33、20倍。给予"买入"评级。风险提示：行业竞争加剧导致毛利率水平下降和海外订单减少的风险。