调研目的

    近期我们调研了公司，与公司高管进行了深入沟通，了解公司最近经营状况和未来发展战略规划，进一步梳理公司的投资逻辑与价值。

    调研结论

    流程银行需求较好

    流程银行软件公司在股份制银行当中的占有率已经比较高，可以达到90%，目前来看，今年银行对流程银行软件的需求量较大。去年该业务的瓶颈在于实施服务，今年公司将平台和实施服务的团队分开，这样有利于提高人均产出，预计今年的订单较去年会有较大提高。在流程银行产品化方面，竞争对手IBM 的产品化较好，单从技术上讲IBM 的产品水平还是会高于公司，公司目前软件平台的通用性还有所欠缺，所以软件平台和实施均有自己来做。今年流程银行的客户主要集中在各地的城商行，且有跨区域能力的城商行需求快于本地化的城商行，每家规模一期在500-800万之间，二期在500万左右。保险的流程业务公司也在积极推进，底层的技术平台是通用的，但流程保险的规模不大，与一个本地化经营的城商行规模相似。

    金融设备的机会在于专用设备

    公司在金融设备领域的策略是：通用设备保证公司的收入与现金流，专用设备是公司未来的赢利点。通用设备的竞争已经较为充分，毛利率也在逐年下降，银行的集采对通用设备的毛利率也造成了很大的压力。通用设备方面，公司主要有pos机、支付器、密码器等，支付器去年销售接近100万套，一半是工行采购，20万套来自于与人民银行相关的渠道销售，预计今年的增量主要来自于建行，价格基本不会变。公司的Pos机产品不一定是最强的，但渠道较强，预计今年增长在30%-50%，毛利率有望稳定在20%左右，密码器和支付器的增长预计会落在10%-20%之间，超预期的因素在于新产品。专用设备产品公司还在摸索之中，银行对专用产品等自助终端的需求比较旺盛，这块要看公司的创新能力是否能符合银行的需求，专用产品还具有很强的门槛与壁垒。

    软件服务竞争压力较大

    去年公司在软件服务业务领域表现不佳，BPO目前依旧处于亏损状态，收获期还未到，银行能够接受的BPO必须是内部的派驻形式，但银行外包的项目和种类还没有到达一定规模。服务当中有很大一块是流程银行的实施。

    环保业务仍需扭亏

    公司的环保业务是做火电厂的除尘设备、安装与服务。环保设备市场近年来变化较大，以前公司主要做一些海外新建电厂（东南亚地区等）的设备安装与服务，由于电厂的资金来源主要靠银行贷款，由于当地经济环境恶化，银行贷款放缓导致公司无法回收资金，造成较大的应收账款导致公司环保业务一直处于亏损状态。去年公司的业务转向国内市场，主要做一些电厂的环保设备改造，由于设备改造市场是由于国家的强制标准延伸出来的，所以空间还较大。从去年起，国内电厂的盈利能力与支付能力有所好转，但竞争格局相对较为稳定，公司排在第五，收入规模还没有达到盈亏平衡点。如果价格合适公司也不排除将环保业务卖给其他买家。

    盈利预测与投资建议

    公司的在流程银行领域具有一定的优势，自有软件占比有望进一步提高，未来进一步提升产品化与实施服务的解决能力是公司提升价值的重要因素。公司在金融设备市场的战略清晰，在保证通用设备能够创造一定盈利的前提下，着眼于专用设备的广阔市场，紧跟银行需求，积极创新，有望为公司带来新的利润增长点。软件服务和环保业务有望借助市场的扩大与增长实现好于往年的增长。我们预计公司13、14年EPS分别为0.44元、0.56元，“增持”评级。