本报告导读：

    　　网售处方药前景不明确，公司剥离珍诚医药，减少亏损及持续投入，战略聚焦制药主业，继续探索制药领域新增量，维持增持评级。

    　　投资要点：

    　　剥离亏损点，聚焦制药主业，推动业绩逐步恢复，维持增持评级。珍诚医药预计年内完成剥离，一次确认投资损失约4000 万元，预计2017 年业绩有望回升。下调公司2016 年EPS 至0.24（-0.01），维持17-18 年EPS0.27/0.30 元。公司聚焦制药主业，逐步探索配方颗粒等新增量市场，给予2016年PE38X，目标价上调至9 元，维持增持评级。

    　　资产做减法，聚焦制药业务。公司2 次并购获得珍诚医药57.25%的控股权，主要是基于未来处方药网上销售放开，但政策变化，平台的价值下降。

    　　同时，珍诚医药的商业模式也面临转型，导致2015 年未完成业绩承诺计提商誉损失，2016 年1-10 月份也持续亏损，已经明显拖累公司业绩。此次资产剥离，将一次计提4000 万损失，但未来将不再拖累公司业绩，同时，回收投资后，公司可进一步聚焦制药业务。

    　　关注配方颗粒增量市场。2016 年以来，浙江省和江西省先后开始配方颗粒试点工作，公司在两省均有较好的医院市场资源，有望受益于市场放开。

    　　目前江西省已完成首批试点企业的申报，预计12 月份公布试点企业，公司江西子公司天施康中药有望入选。浙江省第二批科研试点仍在推进阶段，公司在品种研发方面也在积极准备。

    　　员工持股计划彰显发展信心。2016 年7 月公司发起员工持股计划，拟按照优先劣后1:1 组成3 亿规模的资产计划，目前资产计划设立仍在设立阶段，后续完成股份增持后，有望进一步统一员工利益和公司发展。

    　　风险提示：中药注射剂增速放缓风险；非公开定增进度延迟。