康恩贝：浙江省最大中医药企业，聚焦医药产业，发展五十载浙江康恩贝制药股份有限公司是一家集药品研发、生产、销售及药材种植为一体的大型医药上市企业。公司发展五十载，专注医药健康发展。打造浙江省中医药健康产业主平台，成为中国中药健康产业的龙头企业之一。

    混改完成，公司不断优化资产，发展布局聚焦中药大健康产业2020 年，康恩贝集团将其名下康恩贝20%的股权以33.02 亿元总价转让给浙江省中医药集团，康恩贝正式纳入浙江省国贸集团管理体系。2021 年7 月，康恩贝混改方案正式落地。康恩贝致力于建设浙江省中医药健康产业主平台，发展战略聚焦中药大健康产业。

    公司持续清理低效无效资产，实现“强体瘦身”。2021 年开始，公司陆续处理其名下低效资产，例如贵州拜特、迪耳药业和大晶眼健康公司等，及时止损并降低减值风险，轻装上阵。

    此外，2021 年和2023 年公司分别两次转让了优质子公司珍视明公司42%和7.84%的股权为中药大健康产业发展赋能，实现资金回笼，该笔资金将投入到中药大健康产业的发展。

    公司实施股权激励计划，2022 年目标顺利完成2022 年，公司开始实施股票期权激励计划，计划以4.13 元/股（实施公司2022 年度权益分派方案后调整为3.98 元/股）的行权价格向537 名符合条件的激励对象授予共计6247.5 万份股票期权，预留期权激励数量752.5 万份。公司成功完成2022 年激励目标，业绩表现优异。2022 年，公司扣非归母净利润4.83 亿元，较2021 年增长205.39%，已超过200%的目标增长率，同时，也完成了对标企业75分位（31.65%）；扣非加权平均净资产收益率为6.89%，已完成6.5%的目标，同时达到申万二级行业分类中药Ⅱ所含企业的平均水平（2.98%）；研发投入为2.63 亿元，占当年工业营业收入4.55%；经营现金净流量与净利润的比值为2.51，均达到2022 年激励计划要求。

    “康恩贝”产品布局丰富，非处方药肠炎宁收入超10 亿元“康恩贝”肠炎宁系列持续塑造品牌形象，2022 年收入突破十亿大关，成为国内零售肠道用药市场的龙头产品。我国肠胃疾病用药市场规模不断扩大，需求不断增加。随着行业扩张，肠炎宁作为该领域的龙头产品，具有较大的增长空间。

    康恩贝销售过亿元品种共有15 个，其中“金笛”牌复方鱼腥草合剂2021 年受疫情影响较大，目前销售情况恢复较好，有望快速回到2020年4 亿元以上的规模。处方药产品，麝香通心滴丸有望进入新版基药目录。麝香通心滴丸是公司核心产品，该产品目前已纳入《冠状动脉微血管病中西医结合诊疗指南》等18 部临床指南/专家共 识推荐用药，有较大潜力纳入新版基药目录，未来产品放量潜力大。

    黄蜀葵花口腔贴片中药创新药获批，该产品竞争格局良好中药创新药黄蜀葵花总黄酮提取物及口腔贴片获得2 个批件，该产品是公司未来开拓口腔贴片及口腔健康市场的核心产品，目前市面上仅有两款化学药贴片产品，公司中药口腔贴片及健康产品未来发展潜力大。

    投资建议

    康恩贝历经了国资入主，混改落地，核心发展战略聚焦中药大健康板块，同时康恩贝十亿元级别单品肠炎宁，竞争格局良好，增长空间较大。我们预计公司2023~2025 年收入分别70.45/80.82/91.38 亿元，分别同比增长17.4%/14.7%/13.1%，归母净利润分别为6.79/8.84/10.41 亿元，分别同比增长89.5%/30.2%/17.7%，对应估值为21X/16X/14X。首次覆盖，给予“买入”投资评级。

    风险提示

    行业政策变化风险，研发创新风险等。