事件：公司发布2023 年年报，公司 2023 年实现营业收入 67.33 亿元（yoy+12%），扣非归母净利润5.54 亿元（yoy+15%），归母净利润5.92 亿元（yoy+65%）。其中，2023Q4 单季度实现营业收入15.49 亿元（yoy+2%），扣非归母净利润0.43 亿元（yoy+8%），归母净利润-0.32 亿元（2022 年同期为盈利）。

    　　点评：

    　　非经常性损益因素致23Q4 归母利润短期承压，2024 年有望蓄势再突破。①2023 年公司经营表现稳中有进，营收增速达12%，而扣非归母净利润增速达15%。归母净利润增速高于扣非归母净利润增速一方面系因为公司参股的嘉和生物（6998.HK）2023 年确认的公允价值变动损失较2022 年有所缩减（2022 年该值为1.98 亿元，2023 年为0.75亿元），另一方面系公司转让珍视明7.84%股权确认股权处置净利润约0.87 亿元。②2023Q4 公司归母净利润为-0.32 亿元，而扣非归母净利润为0.43 亿元，归母净利润出现亏损主要系公允价值变动损失，2023Q4 公司确认公允价值变动损失为0.52 亿元（主要系嘉和生物和上海可得）。我们认为，公司以“三大工程”为抓手，聚焦战略专注价值，有助于公司2024 年轻装再出发、蓄势再突破。

    　　以全品类中药产品为主体，深化大品牌大品种工程布局。①2023 年全品类中药业务创收36.25 亿元（yoy+17%），其中中药OTC 及处方药创收27.17 亿（yoy+13%），中药材及饮片创收8.51 亿（yoy+27%），中药保健品及提取物创收0.57 亿元（yoy+33%）。②在中药OTC 及处方药方面，2023 年“康恩贝”牌肠炎宁系列产品市场份额继续稳居品类第一，2023 年销售收入近13 亿元（同比增长约30%）。同时，公司重点开展麝香通心滴丸、汉防己甲素片等品种新版基本药物目录准入相关工作。此外，公司持续推进中药创新药布局，2023 年公司创新中药黄蜀葵花总黄酮口腔贴片被纳入医保目录，且中药2.1 类改良型新药清喉咽含片注册申请获得受理。③在中药材及饮片方面，公司持续深耕浙江市场，2023 年增速达27%。我们认为，后续公司有望借助其在浙江省的渠道优势持续深耕，中药材及饮片业务有望持续维持较高增速。

    　　以特色化学药和特色健康消费品为两翼，打造公司第二成长曲线。①2023 年特色化学药业务创收23.91 亿元（yoy+3%），其中化学药制剂实现营收17.67 亿元（yoy+3%），原料药和兽药制剂实现营收6.24 亿元（yoy+3%）。从重点品种上看，“金康速力”牌乙酰半胱氨酸泡腾片销售收入同比增长16%，而“金康灵力”牌氢溴酸加兰他敏片（用于治疗轻度到中度阿尔茨海默型痴呆症状）销售收入同比增长55%。②2023年特色健康消费品业务实现营收5.80 亿元（yoy+21%），其中“康恩贝”牌健康食品实现销售收入5.7 亿元，同比增长23%。我们认为，随着公司特色化药重点品种的发力，叠加特色健康消费的销售渗透及生产转型，未来特色化学药和特色健康消费品有望为公司创造第二成长曲线。

    　　盈利预测：我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为75.08 亿元、84.63亿元、95.52 亿元，同比增速分别为12%、13%、13%，归母净利润为6.75 亿元、7.82 亿元、9 亿元，同比分别增长14%、16%、15%，对应2024/4/19 股价的PE 分别为19 倍、17 倍、14 倍。

    　　风险因素：终端零售市场竞争加剧，饮片市场扩张不及预期，产品销售不及预期，公允价值变动损失超预期。