核心观点:
电磁线龙头积极开辟二次增长空间。公司是全球漆包线龙头,2020 年漆包线出货量20.89 万吨,同比下滑0.62%,2020 年营收124.47 亿元,同比增长3.75%,归母净利4.19 亿元,同比下降4.29%,毛利率8.81%,同比下滑1.75pct。公司是国内唯一一家年产电磁线超过20万吨的企业,据我们测算2020 年国内市占率约12%。公司自2002 年以来与美国里亚陆续设立6 家合资公司,扩大生产规模和竞争优势。
随着广东精达里亚扩产33%至8 万吨,主业盈利有望稳健扩张。公司2020 年收购常州恒丰特导少数股权实现控股,拟扩产特种导体至8000吨规模,同时募资投建3 万吨新能源汽车用扁线,加快拓展新兴业务。
全球新能源汽车同频共振,扁线电机应用元年。中美欧三大市场同频共振,我们预计2021 年全球新能源汽车销量约507 万辆。扁线电机凭借高效率、高功率密度、强散热、优NVH 的优势,2021 年将成为其在新能源汽车上的应用元年,特斯拉、大众、宝马、比亚迪等主流车企亦逐渐加大扁线电机应用。
扁线扩产巩固先发优势。作为全球少数新能源车用扁线量产装车的企业,公司凭借多年耕耘电磁线的技术积累,以高质量产品切入美、德和国内头部的领军车企。2020 年公司发行可转债募集不超过7.87 亿元,其中2.63 亿元用于投建年产3 万吨新能源汽车用扁平电磁线项目,将巩固在此领域的先发优势。
盈利预测与投资建议。预计公司2021-2023 年EPS 为0.31、0.39、0.48 元/股,可比公司选择新能源汽车零部件龙头企业,考虑公司仍有传统电磁线业务,给予2021 年35 倍市盈率,对应合理价值10.76 元/股,给予“买入”评级。
风险提示。新能源汽车销量不及预期;产能投建进度不及预期。