装机快速释放、大额电量补偿及顺周期投资收益共同推动业绩高弹性，预计公司2018~2021 年净利复合增速63.3%；在电力公司中估值便宜（2018P/B0.9 倍），估值未来有望随着经营优势回归而修复；股息率具吸引力，预计2019~2021 年股息率分别为3.8%/6.9%/7.4%。

    京能集团煤电业务平台，资产区域布局优势突出。公司是京能集团煤电业务平台，实控人为北京市国资委。主营业务以燃煤火力发电和供热为主，2018 年末控股装机1,146 万千瓦，在建装机478 万千瓦，是华北地区电源重要组成。2018 年，公司发电量493 亿千瓦时（+3.1% YoY），实现归母净利润8.9 亿元（+66.9% YoY）。

    优质坑口&准坑口电厂，经营优势正在修复。2016~2018 年，公司受市场电及煤价上涨冲击格外剧烈，毛利率下降较快且在行业中排名靠后。考虑到内蒙电力市场化进一步提升空间已有限，煤炭行业供需正在向宽松过度，公司的经营优势有望重新恢复并带动毛利率改善，预计2019~2021 年毛利率为18.0%/24.1%/25.1%。公司2018 年P/B 仅0.9 倍，在电力公司中偏低，估值有望随经营优势回归而修复。

    装机增长迅速，投资收益&电量补偿再添弹性。目前煤电全行业装机增长有限而公司仍有大量项目待投产，预计公司2019~2021 年装机分别增长27.1%/2.4%/8.8%，成长潜力大。公司投资收益规模大且顺周期，回升前景可观。石景山热电关停可享2 年发电计划补偿，预计2019~2020 年贡献2.8/2.8 亿元税后净利，再添业绩弹性。

    股息率正变得有吸引力。随着行业景气回升和投资压力减小，预计2019~2021 年自由现金流分比为7.6/29.9/39.6 亿元，改善趋势明显。公司多年来重视分红，预计公司2019~2021 年股息率分别为3.8%/6.9%/7.4%，开始具有较好吸引力。

    风险因素：煤炭价格大幅超预期上涨推升成本；标杆电价下调拖累收入；电量大幅低于预期。

    投资建议：预计公司2019~2021 年净利润为20.69/36.74/38.86 亿元，同比增长132.1%/77.5%/5.8%，折算EPS 为0.31/0.54/0.58 元，当前股价对应P/E 为10/6/5倍，在参考公司历史估值及可比公司估值基础上，我们给予公司2019 年1.3 倍目标P/B，对应目标价为4.60 元，首次覆盖给予“买入”评级。