核心观点

    　　公司推出股权激励方案，有助于绑定各方利益及推动公司关注市值；尽管方案规模较小（占股本1%）且激励效果较为温和，但属于公司长期改革破冰之旅，指示意义显著；维持公司“买入”评级，目标价4.65 元。

    　　 公司推出股权激励方案。公司公告股票期权计划（草案），规模0.67 亿股，占已发行股本1%，授予对象为董监高及中层骨干等合计174 人，行权价格为3.17 元/股，和方案公布当日收盘价基本一致。

    　　 激励规模和幅度均温和，但指示意义突出。在电力市场化交易积快速进背景下，电企经营未来有望从同质化走向差异化，对人才依赖程度会有明显上升。本次推出股权激励方案，有助于激发管理团队积极性，有效绑定各方利益，提升公司对市值关注度。本次激励总规模仅占股本1%，且规定激励对象实际收益最高不超过股票期权授予时薪酬总水平40%，激励规模和幅度均温和，但该方案对于公司和行业有较强指示意义，属于公司长远改革的破冰之旅。从方案对业绩考核目标设定看，以2018年为基数，2020~2022 年扣非归母净利复合增速不低于13.5%，2020~2022 年ROE要求为4.5%/5.0%/5.6%，业绩目标设定较低，公司完成概率极大。

    　　 经营优势正在修复，估值修复潜力大。2016~2018 年，公司受市场电及煤价上涨冲击格外剧烈，毛利率下降较快且在行业中排名靠后。考虑到内蒙电力市场化进一步提升空间已有限，煤炭行业供需正在向宽松过度，公司经营优势有望重新恢复并带动毛利率改善，预计2019~2021 年毛利率为18.0%/24.1%/25.1%。公司2018 年P/B 仅0.9 倍，在行业内偏低，相对估值有望随经营优势回归而修复。

    　　 电量补偿有望为下半年再添弹性。石景山热电厂因关停而享受2 年（2019-2020 年）发电计划补偿，年度补偿小时数为3,750 小时。补偿电量将由公司其他高效、低排放的发电企业代发。预计该补偿有望在今年贡献2.8 亿元税后净利润，下半年释放。

    　　 风险因素：煤炭价格大幅超预期上涨；标杆电价下调拖累收入；电量大幅低于预 投资建议：考虑激励方案业绩目标设定较低且期权费用规模较小（0.45 亿元），我们维持公司2019~2021 年EPS预测0.31/0.54/0.58 元，当前股价对应P/E 为10/6/6倍，维持目标价4.65 元及“买入”评级。