核心观点：

    　　首都大型国有能源公司，主业盈利能力持续修复。公司为京能集团旗下唯一煤电业务投融资平台，2025H1 控股总装机23.62GW，其中煤电装机21.39GW；2024 年完成锡林能源51%股权收购、十堰热电二期投产，新增控股煤电装机1.67GW。此外，公司参股煤电、煤炭等企业多家（2024 年长期股权投资收益达11.39 亿元），正常经营年份投资收益持续增厚利润。根据2025 年业绩预告，公司预计实现归母净利润33~38 亿元（同比+89%~118%），ROE 大幅修复至11%以上。

    　　以内蒙古为核心基地，多区域协同保供京津唐。根据经营公告，2025年公司发电量908 亿千瓦时，其中京津唐、蒙西与山西三大区域发电量分别为387、291、81 亿度，合计贡献超80%。统计当前公司在运参控股火电权益装机近20GW，控股涿州热电二期百万机组、部分参股在建项目投产后有望提升2GW。考虑2026 年容量电价提升后，我们测算公司煤电有望获得35.29 亿元收入，同时市场化交易提升全口径结算电价，火电盈利稳定性增强，伴随煤价周期性波动的特征减弱。

    　　通道与区位优势逐步释放，统筹协调可再生能源发展。2024 年末已累计取得新能源建设指标超过7GW；2025H1 已投产新能源控股装机2.23GW，控股在建项目增至1.86GW。乌兰察布1.5GW 风光基地陆续并网，新能源控股子公司2024、2025H1 分别贡献净利润2.53、4.77亿元，ROE 分别达19.4%、27.9%，盈利能力显著高于行业平均水平。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司2025~2027 年归母净利润分别为35.41、36.15、38.48 亿元，最新收盘价对应PB 分别为1.52、1.42、1.33 倍（扣除其他权益）。首都大型国有能源公司，集团唯一煤电业务平台，同时积极转型综能平台发展。参考同业估值，给予公司2026 年1.7 倍PB，对应6.25 元/股合理价值，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示。煤价波动；火电利用小时数不及预期；项目建设不及预期。