事件：公司发布19 年年报及20 年一季报。19 年实现营收124.16 亿，yoy+12.1%；归母净利9.63 亿，yoy+51.23%；扣非归母净利6.63 亿，yoy+13.07%；经营活动产生的现金流量净额11.96 亿元，同比增长22.69%。

    20Q1 实现营收27.97 亿，yoy-6.31%；归母净利0.94 亿，yoy-59.35%；扣非归母净利0.83 亿，yoy-25.96%；经营活动产生的现金流量净额0.64 亿元，去年同期为-0.96 亿元。2020 年计划实现营业收入133.33 亿元、成本费用97.96 亿元、利润总额12.61 亿元、归属于母公司所有者的净利润9.80 亿元。

    19 年强劲增长，加大新产品研发力度。从不同品类看，高压、低压、微特电机营收分别增长5.6%、16.3%、8.8%。毛利率分别提升1.3、2.3、1.9 个pct。从区域看，美洲区营收增长50%，主因18 年中收购的通用SIM 资产业绩在19 年完全释放。19 年公司推动“技术强企”战略落地，推进舰用一体化低振动噪声变频电机与控制系统、核动力浮动海洋平台示范工程、磁悬浮支撑系统、新能源汽车用永磁高速电机、高温超导电机、船用动力直驱吊舱电机及控制驱动系统、核四代等产品研发，研发费用率从2.3%提升至3%。

    20Q1 营收符合预期，利润略超预期。疫情阻碍Q1 正常的订单生产、交付环节，营收微幅下滑，固定成本使得利润端降幅大于收入端，但总体好于预期。Q1 公司加大现金管理，经营性现金流同比转正。

    建成全球管理团队和营销网络，将发挥全球领导权优势。19 年，卧龙将国际销售事业部及中国销售事业部合并为全球销售总部，设置三大业务部和五大战区，矩阵式管理，全面推动项目、OEM 及分销业务“三个三分之一”

    战略的落地。20 年公司将发挥全球协同经营优势，提升全球份额。20 全年计划营收增长7.3%，利润增长1.8%。

    牵手采埃孚，切入高端新能源车欧洲电动化供应链。2019 年6 月，公司与采埃孚签订2020-2026 七年电机供货协议，对应金额22.59 亿元；同年11月，与采埃孚签署合资谅解备忘录。2020 年3 月，公司与采埃孚合资工厂实质性落地，欧洲电动化流量入口打开，未来有望在疫情控制后收获更多订单。

    投资建议：疫情较大影响公司二季度海外开工率，下游客户交付进度放缓，由此我们将公司20-21 年营收由140/157 亿下调为131/148 亿，预计22年营收为173 亿；将20-21 归母净利由9.9/11.5 亿下调为9.8/10 亿，预计22 年归母净利为11.7 亿。目标价23 元，维持“买入”评级。

    风险提示：欧洲疫情控制不达预期；宏观经济景气度不达预期；公司全球化管理落地效果不达预期。