事件：

    公司发布2020 半年报，实现营收59.44 亿元，同比下降1.10%；归母净利润3.62 亿元，同比下降40.72%；扣非净利润2.83 亿元，同比下降18.88%。

    疫情后快速复工，二季度恢复正增长。公司20Q2 营收31.48 亿元，同比增长4.04%，环比增长12.55%，归母净利润2.68 亿元，同比下降29.44%，环比增长186.62%，扣非归母净利润1.99 亿元，同比下降15.50%，环比增长139.28%。公司20Q1 受国内及海外疫情影响，业绩有所下滑，Q2 明显复苏，利润降幅缩窄。公司加速HCC 与BCC 地区工厂的制造和采购协同，规模效应成果已在二季度显现，预计未来将持续显现。

    业绩稳健，经营性现金流明显改善。公司上半年加强营运资金管控， 经营现金净流入4.80 亿元，同比增长9.91%。公司加大非主业资产处置力度，下半年有望有较大进展。二季度成功发行可交债，融资12 亿元，增厚在手现金。

    采埃孚合资顺利推进，海外定点项目成功量产。公司与采埃孚合资进展良好，采埃孚-奔驰EQC 平台电驱动系统电机已成功在合资公司稳定量产。

    采埃孚已将重心转向电气化，聚焦于插混和纯电驱动单元，未来在技术、品牌方面有望助力合资公司持续切入欧洲主流整车厂，公司新定点项目可期。作为电动车放量核心受益供应商，电机需求随三季度欧洲电动化持续复苏，公司出货增长有望提速。

    投资建议：欧洲产业链恢复程度慢于预期，开工率仍待恢复，新接订单有待落地，因而相应下调公司2020-2022 年业绩预期，将营收从131/148/173亿下调至117/132/143 亿， 将归母净利润从9.8/10/11.7 亿下调至9.5/10/11.3 亿元。维持“买入”评级。

    风险提示：欧洲疫情控制不达预期；宏观经济景气度不达预期；公司全球化管理落地效果不达预期。