公司 2020 年和 1Q21 业绩基本符合预期

    　　公司公布 2020 年业绩，营收 125.65 亿元，同增 1.2%，归母净利润 8.67 亿元，同降 10.0%，扣非净利润 6.72 亿元，同增 1.2%；公司同时公布 1Q21 业绩，营收 29.88 亿元，同增 6.8%，环降 10.1%，归母净利润 1.32 亿元，同增 40.7%，环降 46.2%，扣非净利润 1.30亿元，同增 55.8%，环降 32.5%；公司 2020 及 1Q21 业绩基本符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　会计准则变更致毛利率波动，资产负债率持续优化，现金流表现强劲。受收入准则变化影响，公司将运费从销售费用归入营业成本，致 2020 年综合毛利率下滑 2.5ppt 至 24.5%，还原会计准则调整的影响，我们预计公司 2020 年综合毛利率在 26.2%左右、较同期下滑 0.8ppt，在 2020 疫情背景下，盈利能力显示出较强的韧性；同时，全年资产处置带来 2.1 亿元税前利润增厚，公司资产负债率进一步优化，较 2019 年下降 1.7ppt 至 60.7%；公司全年经营性现金流达到 12.2 亿元，同增 2.39%，维持高质量经营。

    　　展望 2021，采埃孚订单逐步放量，新能源电机业务进入业绩兑现期，传统工业/微特电机有望迎恢复性增长。新能源电机业务方面，公司通过采埃孚配套海外奔驰、宝马等国际一线车企，受益欧新能源车高增长，同时随着奔驰 EQA/EQB 等新车型 2Q21 陆续上市，采埃孚订单进入放量阶段，叠加国内新能源车需求高景气且公司乘用切入五菱、吉利等主流自主品牌，商用在宇通、南京金龙中占主要份额，公司从 4Q20 起维持满产运行，并计划在 4M21 将产能进一步提升至 20 万套/年，支撑月产量提升至 1 万套以上，公司新能源电机业务步入业绩兑现期。 传统业务方面，工业电机受益于下游油气炼化资本支出的景气，微特受益于下游家电需求旺盛及海外订单释放，我们预计全年有望迎恢复性高增长。

    　　上游原料涨价致盈利短期承压。公司受上游铜、钢等原料涨价影响，盈利能力承压，但公司通过套期保值及加速高盈利产品市场导入等方式可对冲部分原料涨价影响，全年维度我们预计对公司盈利能力影响有限。

    　　盈利预测与估值

    　　我们看好公司新能源电机业务高增长，上调 2021/2022 年营收预测 10%/14%至 143.7/162.5 亿元，同时考虑到上游原材料涨价对公司盈利的影响，维持 2021/2022e 盈利预测 8.14/9.86 亿元不变，由于估值中枢回落，我们下调目标价 25%至 15.00 元，当前股价和目标价对应 2021/2022e 14.0X/12.0X P/E 和 19.2X/16.4X P/E，有37.2%上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　疫情反补致宏观经济复苏不及预期，新能源车销量不及预期