公司2020/21Q1 扣非归母净利润6.7/1.3 亿元（+1.3%/+55.8% YoY），符合市场预期。未来公司将聚焦核心主业，产品向驱控一体升级，盈利能力有望提升。采用分部估值法，传统/EV 电机业务合理价值150/50 亿元，公司合理目标市值为200 亿，对应目标价15.30 元，继续推荐，维持“买入”评级。

    　　2020/21Q1 扣非归母净利润6.7/1.3 亿元（+1.3%/+55.8% YoY），符合市场预期。2020 年公司实现营收125.7 亿元，同比+1.2%，归母净利润8.7 亿元，同比-10.0%，净利率7.3%，同比-0.8pct，扣非后净利润6.7 亿元，同比+1.3%，符合市场预期。分季度看，2020Q4 营收33.3 亿元，同比+5.1%，环比+0.9%，归母净利润2.5 亿元，同比+60.5%，环比-6.1%，Q4 净利率为7.7%，环比-1.0pct。

    　　2021Q1 实现营收29.9 亿元，同比+6.9%，环比-10.1%；归母净利润1.3 亿元，同比+40.7%；扣非归母净利润1.3 亿元，同比+55.8%，业绩修复上行趋势延续。

    　　聚焦核心主业，产品向驱控一体升级。分业务看，2020 年低压电机及驱动/高压电机及驱动/ 微特电机及驱动的营收分别为45.9/31.8/28.1 亿元， 同比-8.55%/+4.2%/+7.2% ， 毛利率分别为27.4%/31.4%/16.6% ， 同比-5.0/-0.3/-0.4pcts。其中低压电机及驱动毛利率下降主要系会计准则变化及原材料涨价。未来公司计划继续剥离非电机业务，进一步聚焦电机核心主业，同时加码控制类技术能力，向驱控一体化方向升级，产品毛利率有望提升。

    　　21Q1 毛利率改善，期间费用率控制平稳。2020 年公司毛利率24.5%，同比-2.52pcts，其中执行新会计准则后运输费用计入成本导致毛利率下降1.76pcts，同口径下毛利率-0.76pct，主要系原材料涨价。分季度看，Q1/Q2/Q3/Q4 毛利率分别为24.3%/27.3%/27.3%/19.4%；21Q1 毛利率为24.4%，同比+0.1pct，环比+5.0pcts，已有效传导原材料涨价压力。费率方面，2020 年公司期间费用率为18.1%，同比-1.9pcts，还原运费后-0.1pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.7%/10.9%/3.2%/2.5% ， 同比-2.0 （ 还原运费后-0.2 ）/-0.5/+0.2/+0.6pcts，费用控制平稳。2021 年Q1 期间费率为18.5%，同比-1.9pcts，环比+4.7pcts，主要系新准则下运输费用计入成本。

    　　EV 电机客户拓展顺利，产业链地位夯实。2020 年12 月22 日晚，公司公告获得前身为大陆集团动力总成事业群的德国纬湃科技有限公司新能源汽车电机定点合同，合同金额预计为21.11 亿元，项目实施周期预计为2021-2028 年。2021年1 月4 日晚，公司公告获得浙江鑫可传动科技有限公司（下称“鑫可传动”）定点合同，合同金额预计为14 亿元，项目实施周期预计为2021-2029 年，供应产品为新能源车电机。公司定点持续落地，且均来自采埃孚之外的第三方订单，一方面公司全球竞争力和独立拿单能力再获验证，另一方面充分说明了与采埃孚的合资公司并非仅局限于供应采埃孚，而是面向整个全球市场。目前公司电机已配套奔驰、宝马、保时捷、大众、FCA、吉利等终端客户，作为电机中的“富士康”地位夯实。

    　　风险因素：下游客户新能源车型销量不及预期、产品升级不及预期、原材料成本上涨超预期。

    　　投资建议：考虑大宗商品、原材料价格上涨对公司利润的影响，下调公司2021/2022 年归母净利润预测为10.23/12.38 亿元（原11.03/12.40 亿元），新增2023 年归母净利润预测为14.37 亿元，现价对应PE 14/11/10 倍。采用分部估值法，参照电机行业可比公司的估值，给予公司传统电机业务15 倍PE，即150 亿元；考虑EV 电机业务2025 年3.7 亿利润的预测，给予EV 电机业务2025年20 倍PE，按8%折现率，合理价值现值为50 亿元，公司合理目标市值为200亿，对应目标价15.3 元，继续推荐，维持“买入”评级。