公司2021H1 实现归母净利4.19 亿元（同比+15.75%，剔除汇兑损益影响同比+38.9%），21Q2 实现归母净利2.87 亿元（同比+7.05%），符合市场预期。

    　　8 月14 日，公司发布股权激励和员工持股计划草案，凝聚核心员工，明确发展目标，着力关注驱控类产品研发销售。下半年有望内生外延共同驱动成长，继续推荐，维持“买入”评级。

    　　2021H1 归母净利润4.19 亿元，同比+15.8%，符合预期。2021H1 公司营收67.4亿元（同比+13.5%），归母净利润4.2 亿元（同比+15.8%），其中H1 约-0.76亿汇兑损益计入财务费用，20H1 为0.27 亿，因此剔除汇兑损益影响，归母净利润增幅约38.9%。H1 净利率6.2%（同比+0.12pct），扣非后归母净利润3.5亿元（同比+23.8%）。分季度看，2021Q2 营收37.6 亿元（同比+19.3%，环比+25.7%），归母净利润2.9 亿元（同比+7.1%，环比+118.1%）。Q2 净利率为7.6%（环比+3.2pcts，同比-0.9pct），Q2 扣非归母净利润2.2 亿元（同比+11.9%，环比+69.6%）。

    　　毛利率坚挺，期间费用率控制良好。2021H1 公司综合毛利率24.8%，同比-0.9pct，分季度看，公司21Q2 毛利率为25.2%，同比-2.0pcts，环比+0.8pct。

    　　一方面，毛利率受铜、磁材等原材料价格上涨承压；另一方面公司及时向下游提价，并提升高毛利率的驱控类产品占比，最终毛利率保持坚挺。2021H1 公司期间费用率为18.0% ， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为4.4%/7.2%/3.5%/2.9%，分别同比-2.2/-0.9/+0.5/+0.9pcts。分季度看，21Q2 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.9%/6.8%/3.8%/3.1%，分别同比-2.8/-0.7/+0.6/+1.2pcts，环比-1.1/-0.9/+0.7/+0.3pcts。

    　　发布股权激励和员工持股计划草案，内生发展动力，业绩有望快速增长。8 月14日，公司发布股票期权与限制性股票激励计划（草案），激励范围包括公司核心管理/技术/业务人员共613 人，考核标准为2021/2022/2023 年公司净利润不低于10/12/14 亿元，股票期权/限制性股票行权价格为14.79/7.40 元。以各事业群层面驱控类产品实际销售额完成情况、个人考核系数予以修正。同日公司发布员工持股计划，激励范围为大型驱动事业群、工业驱动事业群、日用电机事业群、特种电机事业群、全球销售总部总裁共5 人，各事业群考核ROE，目标2021年平均为13%，逐年+1pct，至2023 年平均为15%，激励资金由各事业群超额利润按比例计提，同时按驱动控制类产品实际销售完成度发放激励，旨在提升高附加值产品占比；持股计划每年一期，持续三年。公司整体及各事业群发展目标明确，着力关注驱控类产品研发销售，未来业绩有望快速提升。

    　　主动发力新能源车电机，外延合作开拓新能源车市场。公司从依靠采埃孚拿订单转向主动发力，今年以来连获吉利、五菱宏光定点。考虑公司产品已配套奔驰、宝马、保时捷、捷豹路虎、FCA 等整车厂，有望切入造车新势力，实现低中高端、国内外客户全覆盖，未来放量可期。2020 年公司新能源电机配套约12 万台，收入4.5 亿，我们预计2021/2022 年配套59/125 万台，收入10.9/21.4 亿元。中长期看，预计2025 年有望配套300 万台（含48V 电机），收入50 亿元。8 月19 日，公司与阳光电源形成战略合作，双方结合各自技术和资源优势，在新能源车驱动系统、光伏等多领域深化合作，“捆绑销售”优势产品。下半年有望内生外延共同驱动成长。

    　　把握泛电动化浪潮，拓宽下游储备发展动能。“双碳”目标下，泛交通领域的电动化是去碳化的重要路径之一。潍柴、三一重工和中联重工、中船重工、商飞和吉利分别推出了电动重卡、电动工程器械、电动船舶、电动飞机产品，泛交通电　　动化加速。风电领域，与金风科技签订战略合作协议，风电业务新厂区预计2021年底完成建设，未来将为公司创造20 亿元以上的年产值。消费领域，公司子公司意大利Oli 发力电踏车中置电机驱动系统的研发和生产，已出口欧洲市场，并将开拓国内市场，今年5 月国内产线完工，全面达产将实现每年10 万台整机产能，参考电踏车头部公司八方股份盈利水平，预计该业务净利率有望达15%。

    　　公司具备规模优势，技术领先，且有产能储备，有望把握泛交通电动化机遇，横向扩展业务，形成新增长极。

    　　风险因素：下游客户新能源车型销量不及预期、产品升级不及预期、原材料成本上涨超预期。

    　　投资建议：公司基本面发生积极变化，EV 电机方面，主动发力开拓国内客户，2021 年8 月与阳光电源达成战略合作，并有望受益重卡、工程机械、船舶、航空、电踏车等泛交通领域电动化浪潮，作为电动化核心标的价值凸显。传统业务高附加值产品比例提升，盈利能力强化。分拆子公司上市聚焦主业，资产负债表有望优化， 发布股权激励和员工持股计划， 凝聚内生增长动力。维持2021/2022/2023 年净利润预测为10.23/12.39/14.37 亿， 现价对应当前19/16/13xPE。采用分部估值法，参照电机行业可比公司，考虑驱动控制类产品占比提升，给予传统电机业务15 倍PE，即150 亿元；考虑EV 电机业务2025年3.7 亿利润，给予EV 电机业务2025 年25 倍PE，按8%折现率，合理价值现值为70 亿元，公司合理目标市值为220 亿，对应目标价16.80 元，继续推荐，维持“买入”评级。