3Q21 业绩符合我们预期

    公司1-3Q21 营收104.78 亿元，同增13.4%，归母净利润6.69 亿元，同增7.6%，扣非净利润5.53 亿元，同增 15.4%；其中3Q21 实现营收37.33 亿元，同增13.3%，归母净利润2.51 亿元，同降3.8%，扣非净利润2.03 亿元，同增3.4%；公司3Q21 业绩符合我们预期。

    发展趋势

    毛利率短期承压，费用控制显成效。3Q21 公司主材铜/槽钢价格仍处高位，叠加下游调价存在时滞，致公司毛利率短期承压，环比下滑3.6ppt 至21.6%；期间公司加强费用控制，销售、管理、财务、研发费用率分别环比变化-0.4ppt、-0.4ppt、-1.7ppt、-0.5ppt，使得净利率环比稍降0.9ppt。我们预期4Q，随着国家稳定大宗商品价格政策强化及下游调价逐步兑现，有望带来正向盈利剪刀差，毛利率或将企稳回升。

    受益客户结构均衡，新能源电机放量稳健。行业方面，3Q21 中国/欧洲新能源车销量同比增长195.6%/10.8%，欧洲受缺芯影响销量增速有所放缓；公司新能源电机国内外客户结构均衡，在国内新能源车高景气驱动下，3Q仍实现高增长。

    获小鹏EV 电机定点，优质客户持续拓展。公司2021 年10 月22 日公告子公司卧龙采埃孚获小鹏汽车EV 电机定点，预计单款车型合同金额1.44 亿元，合约期为2022-2028 年，我们预计对应电机出货约8-10 万套。

    公司股权激励及员工持股计划发布，业绩提升目标清晰。公司2021 年9 月11 日发布股权激励及员工持股计划，激励对象为公司管理/技术/业务人员共计613 人，业绩考核目标为21-23 年实现归母净利润10/12/14 亿元，此外，还设定了对各事业群销量及个人绩效的考核要求；持股计划的对象范围包括：大型驱动、工业驱动事业群、日用电机、特种电机及全球销售总部5大事业群总裁5 人，考核指标为ROE。指标设定合理，业绩提升目标清晰，有助于提升公司竞争力以及调动员工的工作积极性。

    盈利预测与估值

    我们维持2021/2022 年10.24/11.96 亿元盈利预测不变。维持18 元目标价和跑赢行业评级，当前股价和目标价对应2021/2022 年19.0 倍/16.3 倍市盈率和23.2 倍/19.9 倍市盈率，有21.5%上行空间。

    风险

    全球新能源车销量不及预期，上游原材料成本上涨超预期。