公司近况

    2021 年11 月22 日，工信部、市场监管总局印发《电机能效提升计划（2021-2023 年）》1，引导企业加速替换低能效电机，并规划到2023 年，高效节能电机年产量达到1.7 亿千瓦，在役高效节能电机占比达到20%以上。我们认为在下游节能减排强约束下，电机行业有望重启景气周期，公司作为行业龙头有望率先受益，将迎价值重估。

    评论

    我们认为，在交通领域全面电动化以及下游节能减排强约束下，公司各业务板块有望全面开花：

    工业电机：工业电机是公司的基本盘，2020 年营收占比接近60%。工业电机行业发展较成熟，格局稳固，ABB、西门子、卧龙占据全球前三强，下游主要是钢铁、炼化、石油开采等高能耗领域；在双碳目标下，下游节能减排要求增强，催化对低能效电机的替换需求，我们认为将带动工业电机需求重启较高增长；同时，新国标对电机能效等级进一步提升，将驱动供给侧产品结构升级，我们预期行业格局也有望得到优化。我们认为公司有望受益行业景气周期重启和供给侧改革带来的集中度提升。

    微特电机：微特电机下游主要是白色家电，在历经前期价格战后，行业格局逐步转好；且下游家电率先推动能效标准升级，使家电加速转向更节能的变频技术，相应催化对驱控一体化产品的配套需求，带来供给侧产品结构的转型；而驱控一体化技术也助力公司切入海外大金、三菱客户配套；我们预期海外业务放量及较好盈利性有望持续推升公司微特电机业务盈利性。

    新能源电机：公司新能源电机卡位“三合一”核心零部件定转子，同时也为分体式设计的车型提供电机整机；公司携手采埃孚和阳光电源切入全球主流车企供应链，优质客户拓展持续兑现，近期获小鹏重大项目定点；我们认为公司新能源电机业务有望持续受益全球新能源车的高增长。

    同时，我们预期工程机械电动化提速，以及风电装机的增长也将为公司业绩增长注入新动能。

    估值与建议

    我们看好公司新能源电机业务高增长以及传统业务受益能效约束进入景气上升周期，公司估值有望迎向上修正，我们维持2021 年盈利预测10.24 亿元目标不变，上调2022 年盈利预测10%至13.11 亿元，同时上调目标价22%至22 元，当前股价和目标价对应2021/2022 年22.0X/17.2X以及28.3X/22.2X P/E，有28.5%上行空间，维持跑赢行业评级。

    风险

    低能效电机替换不及预期，新能源车销量不及预期，上游原材料涨价超预期。