全球电机龙头，业绩稳健增长

    　　公司是全球电机龙头，节能电机技术优势明显。公司主要业务包括电机及控制、电源电池、光伏电站、贸易，其中电机及控制业务是公司的关键核心业务。公司的低压电机2019 年全球市占率达到7.5%，排名第三；高压电机2020 年全球市占率达到11.5%，排名第二。作为全球领先的电机及驱动类产品制造商，公司在高压驱动整体解决方案、新能源汽车驱动电机、高端和超高端家用电机、振动电机等领域已经逐步取得了行业的全球领导权。在节能电机领域，公司深度参与国家高压、低压电动机能效限定值及能效等级国家标准的制定，国内技术领先地位获得行业认可，部分产品达到国际领先水平。

    　　公司业绩稳定增长，盈利质量良好。2011-2020 年公司收入CAGR为16.63%，归母净利润CAGR 为25.65%。2021Q1-3 公司营业收入为104.78 亿，同比增长13.29%，归母净利润为6.69 亿，同比增长7.54%，利润增速低于收入增速主要系原材料价格上涨所致。

    　　整体来看，公司近年来经营稳健，盈利能力和盈利质量稳中向好，即使在疫情冲击下仍受影响较小。

    　　受益电机效能提升计划，工业电机主业需求重启电机效能提升计划发布，节能减排要求将更加严格。工信部、市场监督管理总局联合印发《电机能效提升计划（2021-2023 年）》。

    　　该计划提出，国家将严格执行《电动机能效限定值及能效等级》

    　　等标准，到2023 年高效节能电机年产量达到1.7 亿千瓦，在役高效节能电机占比达到20%以上，实现年节电量490 亿千瓦时，相当于年节约标准煤1500 万吨，减排二氧化碳2800 万吨。

    　　工业电机需求重启，龙头公司深度受益。工业电机是公司的传统主业，主要部署在风机、泵机、压缩机上，应用于冶金、石化、煤化、资源开采、电力、水处理等高耗能行业。根据国际IEC 标准，公司目前在售电机产品均符合IE3-IE5 标准。随着电机能效提升计划的逐步落地和企业自身节能减排需求的增长，高效节能电机将带动公司的工业电机产品需求迎来新一轮的增长。此外，不符合国家高效节能电机标准的电机产品面临生产禁令，电机行业竞争格局有望迎来优化，公司的市场份额有望进一步提升。

    　　电动交通领域卡位精准，家电领域客户结构优化电动交通领域布局完善，卡位精准。分车型来看，新能源乘用车中，公司通过与采埃孚的合资公司为吉利、五菱、小鹏、宝骏等国产厂商以及欧美主流车企供货；在电动重型车、电动船领域，公司直接为三一重工、宇通重工、潍柴动力、中船重工等企业供货，预计2022 年将迎来需求释放；在物流车领域，公司与阳光电源达成合作，协力配套瑞驰、吉利、开瑞、厦门金旅等车企。

    　　分产品来看，公司为非集成车型提供新能源车电机整机，并且为　　集成车型提供电机核心零部件定转子，在电动车集成化趋势中避免了与下游客户直接竞争，实现精准卡位。

    　　家电领域客户结构优化，驱动一体化技术持续强化。公司的微特电机及控制产品广泛应用于家用电器行业，涵盖家用空调、冰箱、洗衣机、厨房小家电及电动工具等领域。近年来，公司在该领域的下游客户由海尔、格力等国产头部企业逐步切入三星、惠而浦、伊莱克斯等全球龙头厂商，毛利率有望持续改善。公司继续强化驱控一体化产品的渗透率，逐步升级产品技术和工艺，降低材料耗用、提升能效水平，全面投放新型高效永磁电机和变频控制集成类产品，提高家电产品节能功效。

    　　盈利预测与投资建议

    　　目前，公司工业电机在手订单饱满，家电和电动交通领域需求持续向好。预计2021-2023 年，公司实现营业收入分别为140.86、159.67、178.50 亿元，同比分别增长12.10%、13.35%、11.79%；公司实现归母净利润分别为10.23、11.97、14.08 亿元，同比分别增长17.98%、17.01%、17.67%，对应PE 分别为22.35、19.10、16.23 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　市场竞争激烈风险；下游需求不及预期风险；产品研发不及预期风险。