公司2021/22Q1 扣非归母净利润4.4/1.49 亿元（-34.39%/+14.12% YoY），受到21Q4 原材料涨价及疫情影响，公司21Q4 业绩承压。短期来看，公司高压电机订单状况良好，新能源电机产品业务新订单持续放量，盈利能力有望提升。我们看好公司的核心逻辑，继续推荐，维持“买入”评级。

    公司2021/22Q1 扣非归母净利润4.4/1.49 亿元（-34.39%/+14.12% YoY），21Q4业绩受疫情+原材料涨价影响小幅承压。2021 年公司营收139.99 亿元，同比+11.41%；归母净利润9.88 亿元，同比+13.96%，净利率7.06%，同比+0.2pct，主要是由于绍兴疫情+原材料涨价影响导致小幅承压；2021 年扣非后净利润4.41 亿元，同比-34.39%。分季度看，2021Q4 营收35.22 亿元，同比+5.9%，环比-5.68%，归母净利润3.19 亿元，同比+30.3%，环比-23.9%，扣非归母净利润-1.13 亿元，同比-158.56%，环比-115.3%。Q4 净利率为9%，环比+2.3pcts；22Q1 公司实现营收35.27 亿元，同比+18.02%，归母净利润1.98 亿元，同比+50.46%，环比-37.85%，实现扣非归母净利润1.48 亿元，同比+14.12%，环比+231.59%。

    新能源电机业务持续放量，工业电机业务企稳。分业务看，2021 年公司（1）工业电机及驱动：2021 年公司实现78.87 亿元，同比+6.62%，毛利率为27.45%，同比-2.06%，相关业务产销量分别为2883/2840 万kw，同比分别+1.48%/+3.50%，单位售价/成本分别为277.71/201.48 元/kw；（2）日用电机及控制：

    2021 年公司实现35.95 亿元，同比+27.87%，毛利率为16.67%，同比-0.04pct，相关业务产销量分别为5831/5891 万台，同比分别+8.43%/+6.67%，单位售价/成本分别为61.03/50.84 元/台；（3）电动交通：2021 年公司实现6.68 亿元，同比+76.59%，毛利率为18.35%，同比-1.35pcts，相关业务产销量分别为677/673 万kw，同比分别+46.85%/+61.00%，单位售价/成本分别为99.26/80.98 元/kw。

    22Q1 毛利率改善，期间费用率控制得当。2021 年公司毛利率22.62%，同比-1.06pcts，主要系原材料涨价。分季度看，Q1/Q2/Q3/Q4 毛利率分别为24.41%/25.19%/21.58%/19.48%；22Q1 毛利率为22.03%，同比-2.38pcts，环比+2.55pcts，有效传导原材料涨价压力。费率方面，2021 年公司期间费用率为16.8%，同比-1.3pcts，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.2%/6.9%/3.7%/2.1%，费用控制得当。2021 年Q1 期间费率为16.6%，同比-1.9pcts，环比-0.5pcts。

    EV 电机客户持续拓展，产业链地位更进一步。2021 年，公司连获吉利、五菱宏光、小鹏等整车厂订单。2022 年，继收到星驱动力定点开发通知吉利汽车12.7亿元定点项目后，公司又收到小鹏4.56 亿元定点项目，实现了高中低端、国内外客户的全覆盖，EV 电机业务持续放量。

    风险因素：下游客户新能源车型销量不及预期、产品升级不及预期、原材料成本上涨超预期。

    投资建议：公司是国内最大、全球前三的工业电机供应商。EV 电机方面，公司持续主动开拓国内客户，作为电动化核心标的价值凸显。考虑到原材料涨价因素，我们调整公司2022~2023 年净利润预测为10.63/14.16 亿元（原预测为12.39/14.37 亿元），新增2024 年净利润预测为16.17 亿元，采用分部估值，参照电机行业可比公司估值，同时考虑驱动控制类产品占比提升，2022 年预计传统业务利润9.5 亿元，给予23xPE，对应220 亿元市值；考虑EV 电机业务2025 年预计4 亿利润，给予EV 电机业务2025 年25 倍PE，按8%折现率，合理价值现值为80 亿元，长期合理目标市值为300 亿，对应目标价22.8 元，继续推荐，维持“买入”评级。