投资要点

    盈利能力相对稳健，电动交通业务收入增速较快2021 年公司毛利率22.62%，同比下降1.84 个百分点，2022 年第一季度毛利率基本平稳，为22.03%；2021 年公司研发投入7.88 亿元，占营收比例5.63%，同比提升1.11 个百分点。分业务看，（1）工业电机及驱动业务：收入78.87 亿元，同比增长6.62%，毛利率27.45%，同比下降2.06 个百分点；（2）日用电机及控制业务：收入35.95 亿元，同比增长27.87%，毛利率16.67%，同比提升0.04 个百分点；（3）电动交通业务：收入6.68 亿元，同比增长76.59%，毛利率18.35%，同比下降1.35 个百分点；（4）其他业务：收入14.38 亿元，同比下降4.04%，毛利率14.15%，同比提升0.97 个百分点。

    各领域业务发展顺利，工业机器人已有较多高端应用在风力发电领域，公司风力发电机主要为金风科技做配套，技术路线包括直驱和半直驱，产能正在逐步爬坡。在电动船舶，公司和中船重工某所签署了战略合作协议，并已经开发部分产品。公司工业机器人业务国内业务发展态势良好，子公司希尔机器人产品在汽车、机械制造、航空等领域已有较多的高端应用案例。

    EV 电机突破成效显著，积累众多优质车企

    在新能源汽车领域，卧龙采埃孚合资公司的品牌和技术实现持续输出，采埃孚内部项目已经全面量产，产品已在欧美豪华车型上大批量装机。在国内的乘用车领域，公司成功突破小鹏、吉利、五菱、纬湃等重点客户，并进入华为的电机产品供应商池，其中吉利定点项目合作期限为2022-2028 年，金额约为12.66 亿元；小鹏定点项目合作期限为2022-2031 年，金额为4.56 亿元。在商用车领域，公司与宇通、三一、潍柴、吉利商用等细分领域头部厂商的业务持续拓展。

    盈利预测及估值

    公司是全球电机领先供应商，EV 电机快速突破。我们预计22-24 年公司归母净利润分别为13.96、16.56、18.67 亿元，对应22-24 年EPS 分别为1.06、1.26、1.42 元/股，当前股价对应的PE 分别为10、9、8 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：汇率变动和国际贸易环境风险、市场竞争加剧、原材料价格上涨风险。