投资事件

    2022 上半年，公司实现营业总收入71.92 亿元，同比增长6.44%；归母净利润4.99 亿元，同比增长19.10%。2022 年第二季度，公司实现营业收入36.65 亿元，同比下降2.41%，环比增长3.94%；归母净利润3.01 亿元，同比增长4.72%，环比增长51.79%。公司收入、业绩变化主要系：（1）传统下游受疫情、地产周期等影响不景气，影响公司电机销量；（2）铜、硅钢原材料价格回落带动盈利修复。

    短期下游景气下行影响收入增长，长期充分受益工业能效提升计划推进公司上半年收入小幅增长主要系受疫情反复、房地产不景气、地缘政治等因素影响，下游家电及其细分子行业景气下行；工业电机方面，受上游石油和天然气资本支出的急剧下降以及全球范围的疫情防控形势仍然严峻，进一步影响中高压电机的销量。近期，工信部、发改委等部门联合发布《工业能效提升行动计划》，提出2025 年新增高效节能电机占比达到70%以上。公司积极推进节能电机迭代升级，能效水平可达国际最高标准IE4 和IE5(分别对应国内最新标准的二级和一级)。高效稀土永磁电机驱动系统等技术和永磁电机、变频一体机、驱控一体机等高效电机的推广不断加速。

    受益原料价格回落盈利持续提升，长期驱控一体化布局抬升盈利中枢公司2022 上半年毛利率达23.70%，其中第一季度达22.03%，第二季度达25.31%，自2021 年四季度（19.38%）开始逐季度改善，主要系原材料铜、硅钢等材料价格回落，而产品仍以之前较高的投标价执行，带动盈利水平大幅修复，2022 上半年归母净利润同比增长19.10%远高于收入同比增速6.64%，预计公司2022 年盈利持续受益大宗原材料价格回落。中长期来看，公司持续推进驱控一体化提升单台价值量，战略投入工业互联网，毛利中枢水平有望持续提升。

    EV 电机定点不断突破，高压800V 进展顺利

    近一年公司EV 电机定点不断突破，卧龙采埃孚合资公司的品牌和技术能力持续变现，在乘用车领域，成功突破小鹏、吉利、五菱、纬湃等重点客户，在商用车领域，与比亚迪、宇通、三一、潍柴、吉利等龙头合作不断加深。目前采埃孚已经实现全面量产，公司拿到鑫可传动（下游客户吉利汽车）2.816 亿元订单、小鹏汽车4.56 亿元订单、吉利12.66 亿元订单等。此外目前公司已经接到800V 量产项目等多个高压平台的定点，受益高压化趋势。

    盈利预测与估值

    公司是全球电机领先供应商，EV 电机快速突破。我们维持公司盈利预测，预计22-24 年归母净利润为13.96、16.56、18.67 亿元，对应22-24 年EPS 为1.06、1.26、1.42 元/股，对应PE 为13、11、10 倍。维持“买入”评级。

    风险提示

    汇率变动和国际贸易环境风险、市场竞争加剧、原材料价格上涨风险。